作者：楊遠(yuǎn)

審校：一條輝

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8月16日，凱文教育（002659.SZ）發(fā)布2019年中報(bào)，2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.53億元，同比上漲70.79%，對(duì)比上一季度98.78%的增速，也出現(xiàn)下滑。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5569.76萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-5606.87萬(wàn)元，虧損同比擴(kuò)大7.74%。

從往年的財(cái)報(bào)來(lái)看，其實(shí)從2016年起，凱文教育就開(kāi)始出現(xiàn)虧損，直到今年，這種虧損的勢(shì)頭依舊沒(méi)有緩和。

截止8月22日收盤(pán)，凱文教育每股股份7.9元，市值39.39億元。

重模式是“自討苦吃”嗎

凱文教育原本并不是做教育。

如今的凱文教育，昔日還叫做江蘇中泰橋梁鋼構(gòu)股份有限公司（后簡(jiǎn)稱(chēng)“中泰橋梁”）。

從2015年開(kāi)始，不想做橋梁的中泰橋梁，聯(lián)合下設(shè)子公司北京文華學(xué)信教育投資有限公司，運(yùn)用增資和自身直接投資、定增收購(gòu)等方式，將北京海淀凱文學(xué)校和北京市朝陽(yáng)凱文學(xué)校雙雙納入麾下。

不過(guò)，教育不是那么好做的。也是從2016年開(kāi)始，財(cái)報(bào)也開(kāi)始出現(xiàn)了明顯下滑。扣非凈利潤(rùn)從2015年的盈利365.9萬(wàn)，驟降轉(zhuǎn)負(fù)到2016年的虧損9137萬(wàn)，即使2017年的虧損有所緩和，到了2018年，虧損依舊沒(méi)有收窄。

顯然，中泰橋梁并未放棄。在2017年公司更是宣布剝離原主營(yíng)業(yè)務(wù)-橋梁鋼結(jié)構(gòu)，到了2018年1月則改名為凱文教育，也算是表示全力進(jìn)軍教育領(lǐng)域的決心。

凱文教育選擇的切入點(diǎn)是國(guó)際教育，對(duì)比同行業(yè)的另一家公司楓葉教育，則選擇的是輕資產(chǎn)模式，即與地產(chǎn)商和地方政府合作，教育公司只需輸出品牌、師資和管理人才等，其他重資產(chǎn)如土地，辦公大樓等由地產(chǎn)商和地方政府提供，這種模式單從成本上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更低。

而反觀成立晚于楓葉教育十多年的凱文教育，至今旗下的學(xué)校數(shù)量也不算多。原本業(yè)務(wù)更”輕“的凱文教育，卻選擇了一條更難走的路。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，凱文教育的有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)（有形資產(chǎn)和總資產(chǎn)的計(jì)算均剔除了遞延資產(chǎn)和待攤費(fèi)用）的比例為65.60%，這種巨大的有形資產(chǎn)也導(dǎo)致固定成本的提高。

經(jīng)計(jì)算，2019年中報(bào)中固定成本（包括：職工薪酬、折舊攤銷(xiāo)、利息費(fèi)用和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤銷(xiāo)）占營(yíng)業(yè)收入比例也達(dá)到46.42%，對(duì)于凱文教育來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是負(fù)重前行。

值得一提的是，在這種情況下，凱文教育全資子公司還在2018年曾試圖收購(gòu)美國(guó)三家學(xué)校，但又在2019年7月宣布終止收購(gòu)。

錢(qián)，還是燒不起的。

毛利率低成本控制上仍有不足

另外值得注意的是，雖然凱文教育本次半年報(bào)中主營(yíng)業(yè)務(wù)教育行業(yè)的毛利率同比增長(zhǎng)了29.23%，但仍?xún)H為-2.08%。而對(duì)比同行楓葉教育、成實(shí)外教育，毛利率都達(dá)到了40%以上。

毛利率的高低，在很大程度上是企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，營(yíng)業(yè)成本高過(guò)營(yíng)業(yè)收入，可以看出凱文教育在成本控制上仍有不足。

同樣，即使凱文教育的招生規(guī)模在擴(kuò)大，收入的增加也是因?yàn)閷W(xué)員人數(shù)增加，但因此而附帶的大量人工成本、租金及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用也提高了營(yíng)業(yè)成本，導(dǎo)致凈利下滑。

其次，凱文教育的流動(dòng)比率2019年半年報(bào)和2018年年報(bào)分別為1.01%和0.98%。而對(duì)比其他的教育企業(yè)，楓葉教育2018年年報(bào)的流動(dòng)比率1.49%，昂立教育2018年年報(bào)的流動(dòng)比率為1.26%。

生成海報(bào)

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