作者：五米

編輯：遠風

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

6月17日，小米集團（01810.HK）發(fā)公告宣布回購260.6萬股，共2499.8萬港元。小米集團稱，在目前情況下進行股份購回，可展示本公司對自身業(yè)務展望及前景充滿信心，且最終會為本公司帶來裨益及為股東創(chuàng)造價值。

6月至今，小米已經斥資6.26億港元回購8次。但并沒能扭轉股價下跌的勢頭。截至6月18日收盤，小米股價報9.59港元/股，漲0.01%，股價仍然在10港元/股以下。

小米2018年7月上市，發(fā)行價17港元/股。但除了剛開盤的幾天內股價上升，大部分時間都處于破發(fā)狀態(tài)。股價最低至8.91港元/股，與最高值22.2港元/股，相比幾近下跌6成。

事實上，早在2019年1月份，小米就已經進行了3次回購，共耗資2億港元。當時小米集團發(fā)布公告稱，包括雷軍在內的控股股東承諾未來一年不出售所持股份。而股價也在此番努力下，短暫回升到10港元/股以上。但這顯然離雷軍上市時高喊的“讓上市首日買入小米股票的投資人賺一倍”的目標差距不小。

雷軍本人也坐不住了。5月17日，小米展開上市后的第五次架構調整，宣布由雷軍任職小米中國區(qū)總裁，重新接管中國區(qū)管理和業(yè)務，親自沖向一線戰(zhàn)場。

奇怪的是，小米的公司經營數(shù)據(jù)卻一片大好。在小米發(fā)布的第一季度財報與2018年年報中，總收入凈利潤均大幅增長。財報顯示，今年一季度，小米集團總收入人民幣438億元，同比增長27.2%；調整后利潤21億元，同比增長22.4%，營收利潤雙增。

這支被調侃為“年輕人被套牢的第一支股票”為什么股價不斷下跌呢？

“高性價比”手機毛利下滑

雖然小米的整體營收與利潤均表現(xiàn)不俗，但在其支柱產業(yè)智能手機業(yè)務上卻出現(xiàn)了問題。

2019年第一季度財報顯示，小米手機銷量2790萬部，同比下降1.8%；毛利率由2018年同期的5.8%降至3.3%，同比下降2.5%，環(huán)比下降2.8%。國內其他手機廠商的表現(xiàn)則是另一番景象，華為第一季度同比增長50%，vivo也增長24%。

事實上，小米作為中低端手機品牌，單個產品的利潤本身就低于中高端手機品牌，更何況小米還一直貫徹高性價比方針，雷軍曾對外承諾：“小米硬件綜合凈利潤率，永遠不會超過5%?！毙∶?018年財報顯示，小米硬件的綜合稅后凈利率還不到1%。單個手機的低利潤，導致小米比起售出1000萬高端機MATE 20的華為，智能手機方面的收入增長更依賴于賣出臺數(shù)的增長，銷量的停滯也就格外影響巨大。

小米也在試圖改變自身的品牌定位。2019年1月，小米將旗下紅米手機獨立出來。雷軍表示，Redmi品牌會追求極致性價比，而小米品牌將重點沖刺中高端。

但中高端機并不是你想沖刺就能沖刺的，需要更先進更高端的技術做基礎才行。

小米2019年第一季度的研發(fā)開支為17億元，僅占第一季度總收入的3.9%。以這種的研發(fā)力度，小米若想在高端機市場中分得一勺羹，還是有挑戰(zhàn)的。

互聯(lián)網(wǎng)轉型短期難成功

小米上市前，雷軍曾表示，小米并不是一家單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅動的互聯(lián)網(wǎng)公司。事實上小米想往互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉型是有其他目的的，因為市場對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和對硬件制造商的估值方式相差極大。

市場在對傳統(tǒng)的硬件制造（如手機）估值時會略顯保守，以線性思維進行估值。硬件市場成熟并趨于飽和，投資者很難獲得超額收益；況且產品更迭速度極快，需要持續(xù)進行投資。但市場對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值則是指數(shù)式的?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展周期短、盈利性變化較大，市場往往更在乎企業(yè)的未來而非現(xiàn)在，對企業(yè)更加期待爆發(fā)式的增長。

換言之，互聯(lián)網(wǎng)公司會給投資者帶來更高的市盈率。騰訊的市盈率為34.4倍；阿里巴巴市盈率為32倍。而硬件制造公司如聯(lián)想市盈率為14.9倍，蘋果市盈率也僅有15.6倍。而小米的市盈率僅為8.3倍，與其他公司相比估值偏低。

小米一直試圖給投資者呈現(xiàn)出一種具有完整生態(tài)鏈的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)模樣。上市時3758億港元的市值也體現(xiàn)出了這一策略的效果。但投資者也逐漸發(fā)現(xiàn)，小米仍未脫離硬件制造業(yè)的范疇。

同時，市場研究機構IDC指出，智能手機銷量繼續(xù)呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。2019年第一季度，全球智能手機銷量同比下跌了6.6%，2018年第四季度全球智能手機銷量同比下降4.9%，環(huán)比跌幅有擴大之勢。

小米2018年智能手機方面收入為1138億元，在總收入中占比超過六成。雖然這個數(shù)據(jù)比2017年的70.3%已經有所下降，但硬件制造仍為小米公司的最主要業(yè)務。

2018年loT與生活消費產品收入為438億元，占總收入的25.1%，互聯(lián)網(wǎng)服務收入為160億元，僅占總收入的9.1%。

可以預見的是，短期內小米公司的收入構成不會出現(xiàn)翻天覆地的變化。

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