2022年9月上市至今，騰訊音樂(lè)港股股價(jià)已經(jīng)大漲近10倍了！妥妥的大牛股！

推動(dòng)騰訊音樂(lè)股價(jià)大漲的背后自然離不開(kāi)業(yè)績(jī)的支撐。2022年，騰訊音樂(lè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)36.77億元，同比增長(zhǎng)21.39%；2023年，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)49.2億元，同比增長(zhǎng)33.8%；2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)66.44億元，同比增長(zhǎng)30.7%；2025年半年報(bào)更是了不得了，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)67億元，同比大增115.85%。

不過(guò)，騰訊音樂(lè)凈利潤(rùn)大增的背后，同樣也存在隱憂，那就是騰訊音樂(lè)的總收入增長(zhǎng)并不明顯。

利潤(rùn)一直漲，營(yíng)收卻不怎么漲？

2022年，騰訊音樂(lè)的營(yíng)業(yè)收入283.4億元，同比下降9.3%；2023年，騰訊音樂(lè)的營(yíng)業(yè)收入277.5億元，同比下降2.07%；2024年，騰訊音樂(lè)營(yíng)業(yè)收入284億元，同比增長(zhǎng)2.3%。2025年上半年?duì)I業(yè)收入157.98億元，同比增長(zhǎng)13.43%。

相比騰訊音樂(lè)不斷上漲的利潤(rùn)，騰訊音樂(lè)的營(yíng)收就有些捉襟見(jiàn)肘了，這背后的原因主要是以下幾點(diǎn)。

其一，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。一方面，騰訊音樂(lè)的在線音樂(lè)服務(wù)收入占比不斷提升；另一方面，騰訊音樂(lè)的社交娛樂(lè)服務(wù)收入占比不斷下降，為適應(yīng)監(jiān)管要求，騰訊音樂(lè)對(duì)直播功能進(jìn)行了調(diào)整，導(dǎo)致收入下降。

其二，成本費(fèi)用的控制。一則，騰訊音樂(lè)減少了營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用；二則，騰訊音樂(lè)優(yōu)化了內(nèi)容成本，包括版稅費(fèi)用和原創(chuàng)內(nèi)容制作成本等；三則，社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)收入下降導(dǎo)致相關(guān)收入分成成本減少。

其三，用戶付費(fèi)意愿增強(qiáng)。一方面，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，截至2025年6月30日，騰訊音樂(lè)的在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到1.244億，與2024年同期的1.170億人相比，同比增長(zhǎng)了6.3%；另一方面，騰訊音樂(lè)通過(guò)推出SVIP等高價(jià)值服務(wù)，提高了單個(gè)付費(fèi)用戶的月均收入，截至2025年6月30日，騰訊音樂(lè)的超級(jí)會(huì)員（SVIP）用戶規(guī)模近期也突破了1500萬(wàn)，創(chuàng)下歷史新高。

由此，也就不難看出為什么這幾年騰訊音樂(lè)的營(yíng)收不怎么漲，而利潤(rùn)卻能夠持續(xù)增長(zhǎng)了。

兩大隱憂

騰訊音樂(lè)真正的隱憂來(lái)自兩方面：一方面是月活用戶的下降，2025年第二季度，騰訊音樂(lè)月活躍用戶數(shù)為5.53億，同比下降3.2%；另一方面，來(lái)自付費(fèi)用戶逐步接近天花板，當(dāng)前騰訊音樂(lè)的在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到1.244億，付費(fèi)用戶占比活躍用戶達(dá)到了22.5%。

導(dǎo)致騰訊音樂(lè)用戶增長(zhǎng)乏力一方面是市場(chǎng)飽和，在線音樂(lè)市場(chǎng)逐漸成熟，用戶增長(zhǎng)空間有限，新增用戶數(shù)量減少；另一方面是競(jìng)爭(zhēng)加劇，網(wǎng)易云音樂(lè)、汽水音樂(lè)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起，分流了騰訊音樂(lè)的用戶。

而導(dǎo)致月活用戶下降一方面是用戶對(duì)平臺(tái)內(nèi)容的興趣減弱，活躍度降低；另一方面是與網(wǎng)易云音樂(lè)相比，騰訊音樂(lè)在音樂(lè)社區(qū)的建設(shè)上相對(duì)滯后，影響了用戶粘性。

很明顯，月活用戶的下降接下來(lái)危及的就是騰訊音樂(lè)的付費(fèi)用戶數(shù)。2022年第一季度，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)8020萬(wàn)，同比增長(zhǎng)31.7%；2023年騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)20.6%，達(dá)到1.067億。

我們?cè)賮?lái)看2024年騰訊音樂(lè)各個(gè)季度的在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)情況，第一季度付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)1.135億，同比增長(zhǎng)20.2%；第二季度付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)1.17億，同比增長(zhǎng)17.7%；第三季度付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)1.19億，同比增長(zhǎng)15.5%；第四季度付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)1.21億，同比增長(zhǎng)13.4%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，2024年騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)保持增長(zhǎng)，但增速逐季放緩。

而到了2025年，騰訊音樂(lè)的在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到1.244億，但是增速已經(jīng)放緩到了6.3%。

由此看來(lái)，騰訊音樂(lè)的付費(fèi)用戶數(shù)雖然尚未完全觸及天花板，但增長(zhǎng)速度已明顯放緩，顯示出接近增長(zhǎng)上限的趨勢(shì)。

月活用戶在逐步下滑，而付費(fèi)用戶增速也明顯放緩，騰訊音樂(lè)下一步要如何繼續(xù)保持利潤(rùn)的高增長(zhǎng)？

還能蹦多高？

要繼續(xù)保持利潤(rùn)增長(zhǎng)，無(wú)非就是開(kāi)源和節(jié)流。

節(jié)流層面，騰訊音樂(lè)方面通過(guò)優(yōu)化版權(quán)合作模式和內(nèi)容自制，降低內(nèi)容成本占比；另一方面降本增效措施使銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用下降。但是這些年，騰訊音樂(lè)一直都在努力節(jié)流，這方面已經(jīng)再難有更大的操作空間。

開(kāi)源層面，當(dāng)前的在線音樂(lè)業(yè)務(wù)不論是用戶規(guī)模，還是付費(fèi)用戶，都已經(jīng)很難持續(xù)高增長(zhǎng)了。也就是說(shuō)，僅僅依靠自身的在線音樂(lè)業(yè)務(wù)，騰訊音樂(lè)要繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，已經(jīng)很難了。那么，尋求音娛業(yè)務(wù)的多元化就成為了騰訊音樂(lè)新的選擇。

很明顯，騰訊音樂(lè)自身比任何人、任何機(jī)構(gòu)都更清楚自身面對(duì)的問(wèn)題，否則騰訊音樂(lè)也不會(huì)在前不久豪擲200億重金收購(gòu)喜馬拉雅。

騰訊音樂(lè)重金收購(gòu)喜馬拉雅一來(lái)是在拓寬自己的業(yè)務(wù)邊界，彌補(bǔ)騰訊音樂(lè)在長(zhǎng)音頻板塊的不足；二來(lái)，騰訊音樂(lè)也是在為自身尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，喜馬拉雅的加入為其提供了新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，尤其是在知識(shí)付費(fèi)、播客等新興領(lǐng)域。

由此看來(lái)，在維持現(xiàn)有音樂(lè)的狀態(tài)下，騰訊音樂(lè)離觸摸利潤(rùn)天花板越來(lái)越近了！一方面，騰訊音樂(lè)唯有借助AI等新技術(shù)增效破局；另一方面，騰訊音樂(lè)必須要為自身尋找到新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。否則，騰訊音樂(lè)的高增長(zhǎng)恐難以為繼。

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