作者：貓某人

編輯：瓊涼

審校：一條輝

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

人人都想要預(yù)測(cè)市場(chǎng)的風(fēng)向，特別是風(fēng)投從業(yè)者們。

Social Capital的創(chuàng)始人查馬斯·帕里哈畢提亞近期表示，量化寬松政策可能會(huì)在一定程度上阻擋經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢(shì)，但各個(gè)企業(yè)們似乎已做好了迎接衰退的準(zhǔn)備。在蒙特雷舉辦的2019年全球企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新峰會(huì)上，《風(fēng)險(xiǎn)投資雜志》的馬克?博斯萊特探討了CVC在下一個(gè)經(jīng)濟(jì)下行周期中可能會(huì)受到的影響。

博斯萊特認(rèn)為：“在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，CVC的聲譽(yù)嚴(yán)重受損，并且接連幾十個(gè)項(xiàng)目相繼退出，導(dǎo)致風(fēng)投公司缺乏后續(xù)的投入資本，而下一次的經(jīng)濟(jì)衰退是否還會(huì)出現(xiàn)資金外流也是需要考慮的問(wèn)題?！?/p>

對(duì)于多數(shù)人來(lái)說(shuō)，股市崩盤(pán)就是經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)兆。根據(jù)晨星公司做出的1926年至2014年股市數(shù)據(jù)顯示，一個(gè)典型的熊市會(huì)持續(xù)1.3年，累計(jì)平均損失41%，而熊市的年損失在20%到近50%之間。

在經(jīng)濟(jì)低迷期，所有投資者都想要退出市場(chǎng)，下面就來(lái)看看天使投資人、機(jī)構(gòu)投資人和企業(yè)投資人這三個(gè)群體在熊市中是如何受到影響的。

天使投資人

基于晨星公司預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，我們假設(shè)道瓊斯指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)正在下跌。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論的假設(shè)，相對(duì)財(cái)富充足的投資者會(huì)將其凈資產(chǎn)的34%左右投資于股票，現(xiàn)金及其等價(jià)物占一位典型天使投資人凈資產(chǎn)的24%。

在我們假設(shè)的熊市中，天使投資人將會(huì)損失13.9%的凈資產(chǎn)。天使投資人可能會(huì)用曾經(jīng)出售或投資的上市及其初創(chuàng)企業(yè)的投資收益為他們的投資交易提供資金?；蛘?，他們可能會(huì)以高價(jià)賣出股票，并將所得利潤(rùn)投資于初創(chuàng)企業(yè)。但在經(jīng)濟(jì)低迷期，這兩種方式都不是個(gè)好的選擇，因?yàn)楹苌儆酗L(fēng)險(xiǎn)投資公司能在熊市期間獲得流動(dòng)性，而且股票價(jià)格走低，所以除非天使投資人已經(jīng)準(zhǔn)備好承擔(dān)損失，否則平倉(cāng)策略就不適用了。天使投資人手里雖然有現(xiàn)金，但可能”感到手頭拮據(jù)”，而對(duì)長(zhǎng)期的非流動(dòng)性投資更加謹(jǐn)慎。因此，許多天使投資人都不想進(jìn)行新的投資。

對(duì)天使投資人來(lái)說(shuō)，正是流動(dòng)性資產(chǎn)價(jià)值的下降推動(dòng)了緊縮的發(fā)生。

機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資

影響機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資家的不是流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值的降低，而是資產(chǎn)配置的平衡。這是因?yàn)榇蟛糠诛L(fēng)投基金的資金來(lái)自養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金和其他機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)投資者（也是有限合伙人）對(duì)其資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資中所占比例保持著一定的配置標(biāo)準(zhǔn)。

當(dāng)有限合伙人向風(fēng)投發(fā)出信號(hào)暗示，他們對(duì)下一只基金的安全性產(chǎn)生質(zhì)疑時(shí)，風(fēng)投自然會(huì)放慢腳步。沒(méi)有有限合伙人，機(jī)構(gòu)風(fēng)投很快就會(huì)倒閉。由于大多數(shù)基金都是十年期，那些在股市崩盤(pán)后沒(méi)能從機(jī)構(gòu)有限合伙人那里獲得資金配置的基金不會(huì)立刻倒閉，所以基金經(jīng)理仍須管理好自己的資金。

這種再平衡與風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)的表現(xiàn)無(wú)關(guān)，但反常的是，在公開(kāi)市場(chǎng)低迷后，私募行業(yè)的表現(xiàn)越好，需要削減的機(jī)構(gòu)有限合伙人就越多。養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)只是簡(jiǎn)單地管理其各類資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值，而公開(kāi)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻可以直接影響未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資本供給。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

對(duì)企業(yè)而言，流動(dòng)性資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)受股市崩盤(pán)的影響較小，且目標(biāo)資產(chǎn)配置再平衡基本上無(wú)關(guān)緊要。對(duì)許多公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金是CVC項(xiàng)目的主要資金來(lái)源，而現(xiàn)金受股市崩盤(pán)的影響最小，所以有限合伙人對(duì)CVC的擔(dān)心很少。在危機(jī)過(guò)后，企業(yè)投資者實(shí)際上處于CVC項(xiàng)目的有利地位。

那么，為什么企業(yè)會(huì)在崩盤(pán)后失去冒險(xiǎn)的興趣呢?心理影響是很大一部分原因。員工士氣低落，銷售增長(zhǎng)變緩，利潤(rùn)減少，未來(lái)現(xiàn)金流減少，這些都可能導(dǎo)致短期心態(tài)，而風(fēng)險(xiǎn)投資需要的是一個(gè)長(zhǎng)期視角。

因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)，一些CVC確實(shí)會(huì)失去長(zhǎng)期投資的興趣。如何專業(yè)地應(yīng)對(duì)這些轉(zhuǎn)變，避免上次經(jīng)濟(jì)衰退中所謂“資金外逃”造成的聲譽(yù)受損，這是我們整個(gè)行業(yè)都應(yīng)該思考的問(wèn)題。

最重要的是，CVC應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，當(dāng)下一次經(jīng)濟(jì)崩潰發(fā)生時(shí)，我們不需要急于逃脫。事實(shí)上，如果能抓住有利機(jī)會(huì)，企業(yè)有可能一舉逆風(fēng)翻盤(pán)。正如馬克?博斯萊特所說(shuō)，“我們有充分的理由相信，風(fēng)投行業(yè)面對(duì)危機(jī)會(huì)減持更久，企業(yè)也會(huì)更好地理解創(chuàng)新的必要性，以及穩(wěn)定構(gòu)建長(zhǎng)期投資的方式?！?/p>

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