作者：松雒

編輯：楚客

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

愛美不只是女人的天性，而玻尿酸被稱為美容界的圣品，但是大家對(duì)其背后的公司了解可能不深?，F(xiàn)在跟GPLP犀牛財(cái)經(jīng)來看一家玻尿酸龍頭企業(yè)–華熙生物科技股份有限公司（以下簡稱“華熙生物”）。

華熙生物成立于2000年，所屬于生物醫(yī)藥行業(yè)，是以透明質(zhì)酸為核心，覆蓋多種生物活性物質(zhì)，從原料到終端完整產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的生物高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋醫(yī)藥、醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品等領(lǐng)域。

最近，華熙生物在申報(bào)在科創(chuàng)板上市。在此之前，華熙生物曾登上過資本市場(chǎng)的舞臺(tái)。2008年10月華熙生物科技（00963.HK）在港交所上市，9年后因股價(jià)持續(xù)低迷，公司花費(fèi)31.29港元將公司實(shí)施私有化，正式退出港交所。

毛利率超過76%，研發(fā)占比不足5%

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，華熙生物在2016年實(shí)現(xiàn)營收為7.33億元；2017年實(shí)現(xiàn)營收為8.18億元，同比增長11.58%；2018年實(shí)現(xiàn)營收為12.63億元，2018 年同比增長54.41%。報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤分別為2.69億元、2.22億元和4.24億元。2017年稍微回落后，2018年歸母凈利潤較2017年歸母凈利潤翻了近一倍。當(dāng)然，華熙生物此次沖擊科創(chuàng)板將適用于預(yù)計(jì)市值10億元的上市標(biāo)準(zhǔn)。

表一：華熙生物分產(chǎn)品營收（數(shù)據(jù)來源：華熙生物公開數(shù)據(jù)）

具體來看，公司主營業(yè)務(wù)收入主要由原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品等三類產(chǎn)品構(gòu)成，三類產(chǎn)品占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.16%、98.34%和 99.56%。其中，原料產(chǎn)品的營收占比超過50%。

表二：同行可比公司毛利率（數(shù)據(jù)來源：華熙生物公開數(shù)據(jù)）

2016年-2018年，華熙生物的毛利率分別為77.36%、75.48%和79.92%，接近行業(yè)平均水平。同行可比公司的毛利率均不低，其中昊海生科和歐舒丹的毛利率還略高于華熙生物。玻尿酸行業(yè)是高毛利行業(yè)，很大程度上由于信息不對(duì)稱，所以會(huì)產(chǎn)生終端嚴(yán)重溢價(jià)現(xiàn)象。

以注射類玻尿酸為例，其成本也就每支300元或400元，但是終端價(jià)格每支3000元或4000元不止。

總體來看，華熙生物的業(yè)績還是傲人的，但研發(fā)占比低也是一大隱患。

2016年-2018年公司研發(fā)占比分別為3.27%、3.14%和4.19%，三年均不足5%。但是營銷占比分別為14.60%、15.34%和22.46%。生物醫(yī)療行業(yè)應(yīng)該是無研發(fā)無創(chuàng)新便止步不前甚至倒退的行業(yè)，但是華熙生物的研發(fā)支出竟不足營銷支出的四分之一。

而且，華熙生物招股說明書寫明：由于公司尚未完全進(jìn)入資本市場(chǎng)，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、提高裝備水平、擴(kuò)展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)、加快新產(chǎn)品研發(fā)等工作均迫切需要資金的支持，有限的融資渠道束縛了公司更快的發(fā)展。但是公司卻在2018年底進(jìn)行了10億元的現(xiàn)金分紅。這確實(shí)是令人匪夷所思，分紅腰包里有，研發(fā)拓展用資金需從資本市場(chǎng)籌集。

行業(yè)前景廣闊，但企業(yè)競(jìng)爭力受限

玻尿酸作為美容用品，主要分為兩大用途，一類是作為化妝品的原材料，另一類是作為微整項(xiàng)目注射類的填充劑材料。

表三：中國護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模（數(shù)據(jù)來源：華熙生物公開數(shù)據(jù)）

護(hù)膚品作為我國化妝品市場(chǎng)的第一大品類，行業(yè)規(guī)模在逐漸擴(kuò)大。而且隨著消費(fèi)者收入的增加，對(duì)化妝品的需求也會(huì)逐步升級(jí)。

表四：全球透明質(zhì)酸注射市場(chǎng)（數(shù)據(jù)來源：華熙生物公開數(shù)據(jù)）

近年來，在微整行業(yè)透明質(zhì)酸（即玻尿酸）一直是應(yīng)用最多的軟組織填充劑。由于玻尿酸的生物相容性和填充效果出色，所以正逐步取代膠原蛋白等其它填充劑，成為當(dāng)前主流的填充材料。根據(jù)全球美學(xué)整形外科學(xué)會(huì)的資料，2017 年全球共進(jìn)行透明質(zhì)酸注射項(xiàng)目329.83萬次，占整體注射類項(xiàng)目比例達(dá)38.48%。

而且玻尿酸注射項(xiàng)目具有多頻性，基于愛美心理，一般注射過一次的客戶，都會(huì)選擇持續(xù)消費(fèi)。玻尿酸一般分為兩種，短效型的可被人體完全吸收但時(shí)效性不超過1年；長效型的含有不能被人體吸收的物質(zhì)，時(shí)效性不超過3年。注射用玻尿酸的多頻性，鑄就了其行業(yè)前景不致蕭條。

另外，玻尿酸還是存在于人體和動(dòng)物組織中的一種天然基礎(chǔ)物質(zhì)，廣泛運(yùn)用在骨科、眼科、皮膚科甚至胃腸科，玻尿酸擁有一個(gè)非常龐大的市場(chǎng)。

據(jù)招股說明書顯示，2017年全球生物醫(yī)用材料市場(chǎng)規(guī)模近 2000 億美元。其中，中國生物醫(yī)用材料市場(chǎng)規(guī)模超過2000億元，同比增速近20%，增長十分迅速。 而具有良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性，所以被廣泛應(yīng)用于骨科、眼科、軟組織填充等領(lǐng)域的各類生物醫(yī)用材料中。由于玻尿酸旺盛的終端需求增長，市場(chǎng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大。

從玻尿酸的美容和醫(yī)療應(yīng)用行業(yè)來看，市場(chǎng)前景很廣闊。

玻尿酸在醫(yī)療產(chǎn)品、護(hù)膚品等應(yīng)用的終端市場(chǎng)中，境外國際品牌如瑞典Q-MedAB公司、韓國LG生命科學(xué)公司、美國Allergan公司依托跨國大型企業(yè)背書，取得了較高的品牌認(rèn)可度。而國內(nèi)的玻尿酸生產(chǎn)廠商的品牌影響力還有所欠缺。

同時(shí)，華熙生物產(chǎn)能接近瓶頸。

報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，各類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率持續(xù)提升。2018年，透明質(zhì)酸原料、針劑類醫(yī)療終端產(chǎn)品、次拋原液的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到87.75%、94.78%和80.43%，已接近飽和狀態(tài)。產(chǎn)能瓶頸如果不能及時(shí)解決，華熙生物的交付能力將會(huì)大打折扣。

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