（為表紀(jì)念，擺一張阿里創(chuàng)業(yè)之初的照片吧）

阿里巴巴昨夜向SEC提交了F1文件，美國(guó)上市之路總算見(jiàn)到響了。令人詫異的是，此次公開(kāi)發(fā)行的募資額并非人們之前所猜測(cè)的100-150億美元，而是區(qū)區(qū)10億美元。不過(guò)考慮到F1文件只是第一版，后續(xù)還會(huì)有多次修改，當(dāng)前這個(gè)數(shù)目，個(gè)人認(rèn)為只不過(guò)是向市場(chǎng)投放的一顆教練彈，目的是為了試探市場(chǎng)反應(yīng)，為實(shí)現(xiàn)真實(shí)意圖做準(zhǔn)備。

天貓銷售額為何成了最高機(jī)密

阿里的招股書(shū)比較復(fù)雜，不過(guò)其中有價(jià)值的內(nèi)容并不那么多，具體表現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的模棱兩可，有些部分易給投資者造成誤導(dǎo)。外界一直對(duì)阿里的IPO津津樂(lè)道，飽含期待，其實(shí)有一個(gè)重要原因是希望能看到阿里的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，但阿里的這份招股書(shū)并沒(méi)有披露完全。

天貓的銷售額問(wèn)題，似乎是阿里的最高機(jī)密，無(wú)論如何也不想公布了。阿里在招股書(shū)中仍籠統(tǒng)地將天貓、淘寶和聚劃算劃作“中國(guó)零售市場(chǎng)”范疇，2013年這三部分共實(shí)現(xiàn)了1.542萬(wàn)億元的銷售額。這其中天貓和聚劃算各占多少，完全沒(méi)說(shuō)。這三塊的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)路徑截然不同，淘寶是收取廣告費(fèi)，天貓是交易返點(diǎn)和廣告費(fèi)，聚劃算則是直接賣位置，差距如此之大的三塊業(yè)務(wù)，被合并在一起，以一個(gè)總數(shù)向外公布，不知道投資者能否買賬。

真實(shí)原因是，阿里并不想讓市場(chǎng)知道太多，在業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)上盡量能模糊就模糊，以免市場(chǎng)使用對(duì)比法計(jì)算出阿里的真實(shí)估值。一個(gè)混合了B2C和C2C外加生活團(tuán)購(gòu)服務(wù)的中國(guó)零售市場(chǎng)，給阿里根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整留下了太多空間，卻并沒(méi)有給投資者的理性思考提供什么條件。

假設(shè)天貓的交易額為3000億元，那這塊業(yè)務(wù)與京東類比約估值480億美元，淘寶若在其中占了11000元銷售額，由于其中不涉及返點(diǎn)，僅有廣告費(fèi)收入，利潤(rùn)率較低甚至?xí)霈F(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，因此會(huì)被市場(chǎng)使用另一種估值手段算出價(jià)值，例如將其估值定為B2C業(yè)務(wù)的五分之一，即估值350美元，外加估值約100億元的聚劃算，阿里巴巴有正向現(xiàn)金流的主要業(yè)務(wù)也就這些了，其余多是需要持續(xù)投入，目前尚不可能見(jiàn)到產(chǎn)出的業(yè)務(wù)。在這一切明了的情況下，其估值多少自然一目了然。阿里選擇了模糊，是在掩飾什么。

為什么說(shuō)淘寶很有可能拉了后腿

根據(jù)阿里招股書(shū)中披露的信息，對(duì)其復(fù)雜的計(jì)算方式進(jìn)行人類化還原后得知，2013年阿里巴巴總營(yíng)收為491.47億元人民幣，凈利潤(rùn)為220.08億元，對(duì)應(yīng)到1.542萬(wàn)億元的銷售額，減去云計(jì)算、國(guó)際市場(chǎng)和其他業(yè)務(wù)營(yíng)收，相當(dāng)于阿里從天貓、淘寶和聚劃算三者的銷售額中獲得了2.75%的營(yíng)收，100元銷售額對(duì)應(yīng)2.75元收入。

眾所周知，天貓實(shí)體商品的技術(shù)服務(wù)費(fèi)率為銷售額5%，這兩年重點(diǎn)發(fā)展的生活服務(wù)類商品，如生鮮，費(fèi)率在2%左右?？紤]到實(shí)體商品仍是天貓銷售額中的大頭，在返點(diǎn)這塊天貓做到平均3.5%至4%左右，是靠譜的。當(dāng)然，這還沒(méi)算上天貓的廣告業(yè)務(wù)。

聚劃算雖然業(yè)務(wù)規(guī)模不大，但收費(fèi)很高，一個(gè)坑位都要幾十萬(wàn)，外帶各種廣告收入。這一塊顯然不會(huì)成為拉低天貓整體營(yíng)收比率的業(yè)務(wù)。阿里的中國(guó)零售市場(chǎng)只有這三塊，帳是很明顯的，為什么阿里中國(guó)零售市場(chǎng)的整體營(yíng)收比率能從4%左右拉低到2.7%，必然有某項(xiàng)業(yè)務(wù)在其中拉了后腿，而這個(gè)業(yè)務(wù)必然是淘寶。

淘寶對(duì)天貓的重要性是毋庸置疑的，沒(méi)了淘寶，天貓無(wú)法存在。淘寶的經(jīng)濟(jì)效益和營(yíng)收能力不如天貓，這一點(diǎn)似乎是沒(méi)有爭(zhēng)議的，但阿里仍要將淘寶包裝成營(yíng)收能力超強(qiáng)的一個(gè)零售實(shí)體，與天貓打包出售。投資者如果能看清這一點(diǎn)，會(huì)對(duì)阿里巴巴的盈利能力有所了解。

整體營(yíng)收發(fā)展迅猛，但其他業(yè)務(wù)不行

2013自然年阿里巴巴的業(yè)務(wù)規(guī)模在491.47億元人民幣，凈利潤(rùn)為220.08億元。到了今年一季度，阿里就已完成了去年半年的任務(wù)，營(yíng)收達(dá)到為30.58億美元，凈利潤(rùn)為13.64億。去年一整年的利潤(rùn)率為45%，今年一季度與之基本持平，略有下滑，但營(yíng)收規(guī)模出現(xiàn)暴增，2014年如果阿里一整年都在忙IPO的事情，阿里今年?duì)I收過(guò)千億問(wèn)題不大。

不過(guò)本次招股書(shū)也給人們揭開(kāi)了另外一面的阿里，讓外界對(duì)阿里其他業(yè)務(wù)有了相當(dāng)程度的了解。阿里的國(guó)際市場(chǎng)業(yè)務(wù)在2013年獲得46億元營(yíng)收，云計(jì)算和基礎(chǔ)設(shè)施營(yíng)收為7.26億元，其他業(yè)務(wù)14.12億元。

阿里巴巴B2B在退市前的2012年一季度，公布了最后一次財(cái)報(bào)，營(yíng)收為15.89億元，若按不增長(zhǎng)持平來(lái)算，B2B每年的營(yíng)收至少應(yīng)為60億元，2013年的49億元，只能證明這個(gè)業(yè)務(wù)已出現(xiàn)了下滑。其實(shí)阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)是一個(gè)始自2007年的美好故事，如今到了謝幕的時(shí)候，只是人們還沒(méi)意識(shí)到罷了。

云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，說(shuō)的是阿里云和萬(wàn)網(wǎng)，主要是對(duì)外提供域名、空間等服務(wù)，此外阿里云還為淘寶開(kāi)發(fā)了聚石塔，這個(gè)數(shù)據(jù)存儲(chǔ)服務(wù)能獲得一部分收入。之前阿里云被抱以極大期望，但看這次招股書(shū)中的數(shù)字就能得知，這塊業(yè)務(wù)發(fā)展速度太慢。2012財(cái)年這塊的業(yè)務(wù)收入為5.15億元，2013財(cái)年為6.50億元。

這些數(shù)據(jù)告訴我們，阿里確實(shí)是一家極度依賴核心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)的公司，淘寶和天貓獲得的巨大成功，使得阿里有能力去開(kāi)拓繁雜的外圍業(yè)務(wù)線，但這些開(kāi)拓目前看來(lái)病沒(méi)有成功，因?yàn)闋I(yíng)收不成規(guī)模，與核心業(yè)務(wù)相差太遠(yuǎn)。

投資者能否買賬要看天意

阿里IPO團(tuán)隊(duì)中，一定有很多心理學(xué)家，因?yàn)樗麄兡茌^準(zhǔn)確把握受眾的心理，做出一份看上去行也是行，不行也是行的招股書(shū)來(lái)。我習(xí)慣于把這個(gè)稱之為抖機(jī)靈，多數(shù)時(shí)候是奏效的，但在一個(gè)史上最大IPO棋局中能否奏效，還是要看天意了。

阿里在招股書(shū)中講到自身優(yōu)勢(shì)及面臨的機(jī)遇時(shí)，事無(wú)巨細(xì)，十分詳細(xì)，但在講到未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，則又開(kāi)始走起了高大上路線，又試圖用理想、信念和文化等形而上的東西來(lái)掩蓋阿里前行中有可能遇到的困難，這一段甚至把哲學(xué)也扯出來(lái)了。在我看來(lái)，這很扯。

例如：我們可能無(wú)法保持自己的文化，而文化一直是公司取得成功的關(guān)鍵；我們可能無(wú)法有效創(chuàng)新或競(jìng)爭(zhēng)；我們的運(yùn)營(yíng)哲學(xué)可能會(huì)給短期財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)帶來(lái)負(fù)面影響；·我們可能無(wú)法成功實(shí)現(xiàn)移動(dòng)流量變現(xiàn)等。這個(gè)類似于風(fēng)險(xiǎn)提示的宣示，事實(shí)上很不專業(yè)，應(yīng)該加上這樣幾條：我們有可能遭受因全球氣候變化所導(dǎo)致全球性饑荒影響，導(dǎo)致業(yè)務(wù)下滑；我們有可能會(huì)遭遇外星人定點(diǎn)襲擊而導(dǎo)致公司解體；我們有可能會(huì)成為小行星撞擊地球的受害者，等等。

投資者是否能像2007年一樣哭著喊著高價(jià)去買這樣一家公司的股票，真是天知道了。不過(guò)還是暫且可以將其視作阿里導(dǎo)演的另一幕戲劇，從僅融資10億美元和文中出現(xiàn)的幾個(gè)錯(cuò)別字來(lái)看，是出戲的可能性很大了，但愿這是出喜劇而不是悲劇，更不要成了滑稽劇。

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我是微信公眾賬號(hào)gejia021的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)者，90%的原創(chuàng)科技與人生感悟文章，獨(dú)立觀點(diǎn)，不屑流俗。期圖以一己之力，闡釋和說(shuō)明中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)。

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