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自2017年11月上市以來，以IPO發(fā)行價13美元計算，搜狗至今跌幅70%，市值剛過15億美元。最新Q4財報，營收微增1%凈利大增33%。作為中國第二大搜索引擎，老虎證券投研團隊為您解析這份財報蘊含的變化和機遇：

　　營收微漲凈利大增

自2018年以來，搜狗營收增長持續(xù)下滑，導致市場對其業(yè)績擔憂，股價大幅滑坡。

以此來看本季度財報，營收增幅未打破這種邏輯;好在凈利增幅33%相對亮眼，可給予投資者一定信心支撐。

對于第四季度凈利潤的增長，搜狗首席財務管理周毅表示，是公司努力謹慎地控制流量獲取成本，并提高運營效率的結果。搜狗近幾個季度以來一直踐行成本控制策略，為凈利騰出空間。

具體來看，搜索業(yè)務同比降0.8%，其他業(yè)務同比增25.9%。相比之下，百度核心收入同期增6%。搜索業(yè)務未能支撐增長致營收上升乏力，而其他業(yè)務下的智能硬件為本季度亮點。公司對下一季度的展望，

按人民幣計算，在下降1%和增長7%之間。在因疫情帶來的普遍業(yè)績預警下，可稱相對好消息。

　　運營指標持續(xù)改進

自Q2以來，搜狗業(yè)務的最大變化是流量獲取成本(TAC)的逆轉。此前TAC在搜索收入占比連續(xù)增長，達到了令人擔憂的水平。Q2打破了這種趨勢，TAC占比大幅下降，Q3已降至2018年以來的最低水平。而本季度繼續(xù)降低至46.98%。

老虎證券投研團隊認為，搜狗業(yè)務放緩帶來的一個積極變化是，公司一直致力控制成本。營業(yè)費用占營業(yè)收入的比例自去年第四季度以來一直呈下降趨勢。再加上TAC比率的下降提升了毛利率，營業(yè)利潤率升至兩年來的最高水平。

　　智能硬件布局

作為中國第二大搜索引擎，搜狗仍將搜索相關收入視為最大的收入來源。而自2018年第四季度以來，搜索收入占比開始下降。事實上，搜狗已經(jīng)推出了幾款基于其領先的人工智能技術(尤其是語音識別領域)的智能硬件產(chǎn)品。

搜狗投資人工智能技術很長一段時間，通過搜索、輸入法和翻譯產(chǎn)品積累了龐大的用戶基礎。搜狗的技術已經(jīng)被國內的一些官方機構(如中央電視臺)接受。

相信未來搜狗在“其他”領域(大數(shù)據(jù)、推薦服務和智能硬件)的收入增長，將支持搜狗業(yè)務的可持續(xù)擴張。

　　估值存在潛力

按照Non-GAAP下EPS 0.31美元的估算，當前股價對應2020年遠期市盈率約為12.4倍。考慮到公司潛在的長期增長潛力，相對于美國股市的估值，搜狗被低估了。

尤其公司當前財務狀況良好：高現(xiàn)金頭寸、正現(xiàn)金流和不斷增長的EPS。截至2019年第四季度，公司的凈現(xiàn)金頭寸(定義為現(xiàn)金+短期投資-流動負債)超過6.8億美元，相當于每股凈現(xiàn)金1.75美元。

管理層也應持此看法，Q2已宣布啟動股票回購計劃，在未來12個月回購價值不超過5,000萬美元的搜狗股票。

　　最后

如前所述，經(jīng)營指標應繼續(xù)有所改善，這將提高公司凈利潤率。移動應用程序貨幣化剛剛開始，接下來的幾個季度，將衡量為公司帶來多少增量收入和利潤率提升。以及公司的硬件部門也進入一個新的產(chǎn)品周期，年收入增長26%。

綜上，老虎證券投研團隊認為，搜狗未來仍有很大的盈利增長潛力。當前估值基礎，搜狗仍有空間帶給市場驚喜，待收入增幅再次啟動。

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