作者：《中國(guó)企業(yè)家》雜志記者 王雨佳

沉寂已久的窩窩團(tuán)，以“赴美ipo再次觸礁”的消息，又一次上了頭條。

在過(guò)去的5年里，還沒(méi)有第二家公司像窩窩團(tuán)一樣，每次登上媒體的重要版面，都與資本運(yùn)作有關(guān)。實(shí)際上，如今的窩窩團(tuán)，已經(jīng)成為“資本棄子”.

回顧窩窩團(tuán)的融資歷史，它似乎也從未成為過(guò)資本的寵兒。

2011年，窩窩團(tuán)高調(diào)宣布，獲得鼎暉、天佑、清科等多家機(jī)構(gòu)“團(tuán)購(gòu)業(yè)內(nèi)單筆最大融資額2億美元”時(shí)，業(yè)內(nèi)就頗多質(zhì)疑：在這些投資機(jī)構(gòu)中，唯有鼎暉投資和清科創(chuàng)投是比較有名的機(jī)構(gòu)，而后者主要做投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)，基金的數(shù)額很小，其它機(jī)構(gòu)更是難以拿出1億美元投給窩窩團(tuán)。而窩窩團(tuán)近日的招股書(shū)中披露的A輪融資額是5500萬(wàn)美元，夸大近4倍。

很快，上線(xiàn)僅一年的窩窩團(tuán)于2011年5月舉行IPO啟動(dòng)儀式，但是，原定的2011年9月的IPO卻悄無(wú)聲息。在2011年年底至2012年年初，消息稱(chēng)，窩窩團(tuán)將在中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)開(kāi)始路演，隨后，依舊傳來(lái)了窩窩團(tuán)上市延期的消息。

在那之后的3年里，團(tuán)購(gòu)行業(yè)的大手筆資本運(yùn)作頻頻：美團(tuán)背后有阿里和眾多明星投資機(jī)構(gòu)，大眾點(diǎn)評(píng)引入了騰訊的投資和微信入口，而百度并購(gòu)了糯米，窩窩團(tuán)在資本方面則全無(wú)動(dòng)靜。直到2014年5月，窩窩團(tuán)才宣布原股東團(tuán)隊(duì)再次注入5000萬(wàn)美元資金，其中徐本人投資占比50%以上。在計(jì)劃上市前公開(kāi)融資僅兩輪，第一輪融資額注水4倍，第二輪是CEO和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)追加，數(shù)額比上市融資額（4000萬(wàn)美元）還多，如同上次申請(qǐng)IPO一樣，窩窩團(tuán)本次申請(qǐng)IPO,充滿(mǎn)了儀式感和碰運(yùn)氣的意味。

更耐人尋味的是，窩窩團(tuán)此次IPO的承銷(xiāo)商Axiom Capital,這家總部位于美國(guó)波士頓的投資銀行名不見(jiàn)經(jīng)傳，從未經(jīng)手過(guò)中國(guó)企業(yè)的IPO承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。大投行對(duì)窩窩團(tuán)避之不及，也顯示了資本的態(tài)度。

BAT和資本都不會(huì)錯(cuò)過(guò)真正的好公司，窩窩團(tuán)的業(yè)績(jī)已經(jīng)能夠說(shuō)明問(wèn)題。在其收入主要來(lái)源的團(tuán)購(gòu)行業(yè)，美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)、百度糯米分別以55%、22%和13%的市場(chǎng)份額成為市場(chǎng)的前三甲，窩窩團(tuán)的市場(chǎng)份額早已微不足道，而自2011年開(kāi)始轉(zhuǎn)型做“本地生活服務(wù)的天貓”,至今，也未見(jiàn)太大起色。

創(chuàng)業(yè)公司虧損本是常態(tài)，如果營(yíng)收能保持增長(zhǎng)，有盈利的可能，也會(huì)獲得高估值，而窩窩團(tuán)的情況卻剛好相反。窩窩團(tuán)CEO徐茂棟在2012年12月就宣布窩窩團(tuán)實(shí)現(xiàn)了盈利，但是，其招股書(shū)顯示：2014年前9個(gè)月，窩窩團(tuán)的凈營(yíng)收分為2060萬(wàn)美元，而2013年同期為2760萬(wàn)美元；而對(duì)應(yīng)的凈虧損，2014年前9個(gè)月為3240萬(wàn)美元，2013年同期則是2110萬(wàn)美元。

窩窩團(tuán)CEO徐茂棟說(shuō)自己和雷軍是朋友。這個(gè)數(shù)次創(chuàng)業(yè)，兩次賣(mài)掉公司的男人，在做窩窩團(tuán)之前，已經(jīng)是身價(jià)數(shù)十億元的富豪，他早已不缺少名利。然而，徐茂棟認(rèn)為自己的人生不止是繼續(xù)做個(gè)天使投資人，享受半退休生活這么簡(jiǎn)單，他想和雷軍一樣，“打造一個(gè)基業(yè)常青的百年公司”,帶領(lǐng)一個(gè)字頭的誕生。

2010年，在徐茂棟全資并購(gòu)窩窩團(tuán)之時(shí)，這家團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站的月銷(xiāo)售收入不過(guò)260萬(wàn)元，在短時(shí)間內(nèi)，徐茂棟通過(guò)“并購(gòu)加直營(yíng)”的方式迅速在全國(guó)150個(gè)城市全面鋪開(kāi)業(yè)務(wù)：3個(gè)月更是一鼓作氣拿下了廈門(mén)閃團(tuán)、廣西好樂(lè)團(tuán)、吉林美美團(tuán)、寧波湯團(tuán)、上海團(tuán)蝦、濟(jì)南0531團(tuán)等在內(nèi)的20多個(gè)地方性團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站，又在全國(guó)其他120個(gè)城市同時(shí)開(kāi)展自營(yíng)業(yè)務(wù)，在窩窩團(tuán)還做過(guò)大規(guī)模“挖角事件”拉手網(wǎng)華東區(qū)200人團(tuán)隊(duì)集體出走窩窩團(tuán)。

徐茂棟主導(dǎo)的大規(guī)模并購(gòu)，讓人想起了分眾傳媒當(dāng)年資本整合的模式。

當(dāng)年，分眾的做法是：拿到融資，跑馬圈地，搶先上市，擁有更強(qiáng)的資本實(shí)力之后，再而利誘競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手背后的資本，最終并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。徐茂棟創(chuàng)立的公司凱威點(diǎn)告就被分眾并購(gòu)，徐茂棟親歷的是，在資本的幫助下，棋先一著，則步步為先。

然而，分眾并購(gòu)的是資源，而窩窩團(tuán)并購(gòu)的是服務(wù)。資源型的業(yè)務(wù)，并購(gòu)后不會(huì)減值；但服務(wù)型的業(yè)務(wù)核心是團(tuán)隊(duì)和管理，如果團(tuán)隊(duì)散了，就什么都沒(méi)有了。窩窩團(tuán)不斷出現(xiàn)的期權(quán)糾紛、管理問(wèn)題等等，只是其大規(guī)模并購(gòu)后遺癥的冰山一角。

時(shí)隔五年，徐茂棟還希圖將分眾資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，拷貝到與傳媒行業(yè)屬性完全不同的團(tuán)購(gòu)O2O行業(yè)?？上У氖牵Y本遠(yuǎn)遠(yuǎn)比他更加精明，更加清醒，他首先就得不到如分眾當(dāng)年獲得的巨額資本輸血支持，整套理念不過(guò)是作繭自縛而已。

“如果明年（2015年）有誰(shuí)先上市了，就基本意味著它放棄了，投降了。”王興在2015年伊始如是說(shuō)，他已經(jīng)給美團(tuán)的2015年定下了更恢弘的目標(biāo)--1000億元。顯然，對(duì)于王興來(lái)說(shuō)，IPO不是任何形式的儀式，王興眼里的美團(tuán)，即便成了團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)的老大，也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未成年。

互聯(lián)網(wǎng)的任何一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，勝利從來(lái)都不屬于只有情懷的人。

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