作者：老七

來源：GPLP(ID:gplpcn)

提起嘉曼服飾，可能很多人并不清楚。但可能有些父母會接觸到水孩子、暇步士、哈吉斯、ARMANI JUNIOR這些中高端的童裝品牌，這些均是該公司旗下或者代理的品牌。

成立于1992年的嘉曼服飾至今已經(jīng)20多年的歷史，定位中高端童裝市場，擁有"水孩兒"等兩大自主品牌、以及數(shù)十家國際童裝品牌的代理權(quán)。今年2月23日，首次公布了招股說明書，自此，嘉曼服飾正式開啟了IPO之旅，并在最近進行了更新招股書的進程。

但嘉曼服飾IPO之旅顯然并不是那么順心如意，無論公司的盈利能力還是其發(fā)展前景，并且出現(xiàn)在大多數(shù)服裝企業(yè)身上的高企庫存，嘉曼服飾也沒能幸免，除此之外，嘉曼服飾所依賴的商超等渠道的弊端，使其應收賬面金額水平較高，由此引起十多起訴訟事件。

在此企業(yè)背景之下，嘉曼服飾的IPO之路不免令人擔憂。

公司盈利能力并不穩(wěn)定

GPLP君注意到，對比2014年至2017年的營業(yè)收入和凈利潤，嘉曼服飾的營業(yè)收入相對較為穩(wěn)定，但其凈利潤起伏波動較大。2015年嘉曼服飾凈利潤相比于2014年減少了1481.50萬元，而 2016年的凈利潤較于2015年增長了611.72萬元，降幅、增幅分別達到了32.34%、19.74%。

但在2017年，也就是嘉曼服飾IPO的關鍵時期，嘉曼服飾的凈利潤獲得了大幅度上漲，增幅高達47.20%，相比于2016年，凈利潤增加了1751.24萬元。但據(jù)調(diào)查顯示，在這凈利潤增長的1751.24萬元中，非經(jīng)常性損益高達了805.90萬元，約占凈利潤的一半。

而嘉曼服飾的鬧心事，不止這些。

庫存高企，應收賬款水平較高

存貨問題一直是讓服裝行業(yè)最頭疼的問題之一，童裝也不例外。

招股說明書顯示，嘉曼服飾2014年到2018年7月之前,其公司的存貨賬面價值分別為1.81 億元、1.91 億元、2.16 億元、2.80億元和2.16億元，分別占當期總資產(chǎn)的比例為49.90%、52.30%、52.79%、58.06%和44.50%，明顯高于同行業(yè)上市公司20%左右的比例。

如此高的存貨水平在行業(yè)里面處于什么水平呢？

以A股“巴拉巴拉”童裝品牌的森馬服飾為例，其上半年的存貨高達2.64億元，占當期總資產(chǎn)的比例為19.99%，而嘉曼服飾存貨占當期總資產(chǎn)的比例為44.50%。

從這個對比可以看來，嘉曼服飾清庫存的壓力不小。

并且，由于嘉曼服飾所依賴的傳統(tǒng)商超模式，在行業(yè)中處于強勢地位，所以嘉曼服飾相對來說議價能力處于弱勢地位，由此存在形成欠賬和壞賬的風險。

根據(jù)招股書相關資料顯示，在2017年和2018年7月之前，嘉曼服飾的應收賬款賬面價值分別達到了6011.8萬元、5058.22萬元，分別占同期營業(yè)收入比例為10.96%、15.43%。而相比于應收賬款更為嚴重的，是商超渠道所形成的壞賬。截止今年7月之前，嘉曼服飾作為原告發(fā)起15起訴訟，其中有11起與傳統(tǒng)商超渠道相關公司拖欠貨款有關，并且每起訴訟案件的涉及金額多數(shù)處于數(shù)十萬元的水平。

募資要加大電商建設

線下服裝企業(yè)由于受到電商沖擊，關店潮接連不斷，當然這不是嘉曼服飾一家面臨的問題。

根據(jù)嘉曼服飾IPO更新資料顯示，截止到2018年6月末，嘉曼服飾門店總數(shù)為780家，其中新開112，關閉105家，加上一家加盟店轉(zhuǎn)直營店，這意味著總體來看新增門店數(shù)量為6家；而整個2017年新開門店為227家，2017年全年則關店171家。

根據(jù)招股書顯示，嘉曼服飾這次IPO擬募資2.88億元，分別用于電商運營中心建設、營銷體系建設、企業(yè)管理信息化以及補充流動資金，各個項目資金分配為13352萬元、10501萬元、2334萬元和2563萬元，可見公司要加大電商建設。

另外GPLP君也注意到一個有意思的細節(jié)，公司要花費1.07億元進行購置房產(chǎn)和裝修，這占到了募資總額的37.26%。看來在公司管理層的眼中，有了錢之后還是要裝裝門面，但是一個公司長期發(fā)展，靠的是不斷研發(fā)能力、創(chuàng)新能力以及營銷能力。

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