作者：畢銘

來源：GPLP(ID:gplpcn)

這不亞于一場戰(zhàn)斗，戰(zhàn)斗的名稱叫做拯救A股。

國慶后至今，A股非理性下跌，滬指一度跌破2500點心理關口。各地上市公司質押股票由于股市的大幅度下跌紛紛拉響強平的警報聲。

北京、上海、廣州多地監(jiān)管部門開始了緊急行動。

2018年10月17日早間，北京證監(jiān)局要求各大金融機構不要強平、司法凍結東方園林質押股票的文件在市場流傳，讓監(jiān)管部門的馳援擺在臺前。

拯救的一個典型案例的東方園林。

2018年5月起，何巧女執(zhí)掌的中國園林第一股——東方園林，便一直深陷資金流動性問題中。公司股價在5個月的時間里跌去超6成，市值蒸發(fā)320億元。

何等慘烈，當然帶來的后果也異常慘痛，股價的持續(xù)下跌讓實控人何巧女、唐凱夫婦所質押的股份逐步逼近平倉線，目前何巧女、唐凱夫婦及其一致行動人共質押股份11.13億股，占其持股比例82.88%，這意味著什么呢?

就是東方園林隨時可以易主給抵押機構。

危在旦夕之際，在拯救A股行動中，東方園林確認得到了監(jiān)管幫助，2018年10月18日上市公司發(fā)布公告稱，東方園林向相關央企、國資轉讓不低于10%的總股本。

東方園林是幸運的，大股東何巧女是幸運的，控股股東位置保住了，然而沒有那么多的幸運發(fā)生在其他上市公司身上。

事情依舊在上演。

A股股權質押持續(xù)爆雷

遠在蘇州的錦富技術(300128)就是其中之一，這家主營光伏組件的上市公司沒有那么多幸運。

創(chuàng)始人富國平近期的日子可謂寢食難安。

一方面發(fā)愁公司的業(yè)績，一方面，股市下跌引發(fā)的爆倉風險也讓他每天提心吊膽，借錢?如今哪有金融機構敢給自己借錢?不逼債就好了。

原來，受光伏“531新政”影響，國內對光伏電站的投資驟減，市場對光伏組件等的需求大幅下降，公司光伏業(yè)務訂單大幅減少。錦富技術的業(yè)績也開始大變臉，2018年前三季度預計虧損1100萬元到虧損1600萬元，而去年同期為盈利3315萬元，同比大降133%-148%。股價也從年初下跌了70%。

股權方面，作為控股股東、 實際控制人的富國平、楊小蔚夫婦合計持有上市公司3.24億股，占上市公司總股本的比例為29.65%，其中持有股份的99.98%都被質押，已經(jīng)觸及平倉線。

2018年10月18日，不得已之際，富國平、楊小蔚不得不將手中19.64%的股份先后分兩次轉讓給泰興市智成產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)，從而籌集補倉資金，相應地也失去了大股東的位子。

好在他們手中還有10%的股份，沒有凈身出戶。

忍痛將自己的心血轉讓給其他人，相信富國平的心在滴血，然而又無可奈何。

這樣的案例在A股并不鮮見，可謂說在A股抵押大潮當中的一個。

比如影視行業(yè)在內的大部分上市公司。

當然在范冰冰案件之后，我們所有人都可以想象，A股的傳媒影視股可謂有多么慘痛，可以說，文化行業(yè)遭遇了比其他行業(yè)還要嚴重的滑鐵盧。

金一文化就是其中的典型。

金一文化成立于2007年11月26日，注冊資金2.16億元，并于2014年1月27日在深圳證券交易所上市，股票代碼(002721)，是一家集貴金屬工藝品、珠寶首飾研發(fā)設計、生產(chǎn)及銷售一體的上市公司。2008年成為北京奧運會貴金屬產(chǎn)品特許分銷商;現(xiàn)全國擁有1000余家終端門店。

在2009第四屆中國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)年度峰會上，金一的“世博金鑰匙”榮獲國家級大獎—09年最佳創(chuàng)意產(chǎn)品獎。

一時風光無限。

然而，這已經(jīng)成為過去，如今的金一文化實際控制人鐘蔥同樣也在經(jīng)歷人生最艱難的時刻，告別了過去的風光，他們甚至慌不擇路，不顧公司的實際情況爭相違規(guī)減持。

資料顯示，金一文化在2018年5月份公布了重組失敗的公告后，股價在近兩周內幾近腰斬，實際控制人鐘蔥所持有股份中的一半觸及平倉線，另一半持倉股份也在爆倉的路上。

危機時刻更顯示創(chuàng)始人的人品——這點在金一文化上演的淋漓盡致，金一文化的這些高管事先未披露減持計劃，有的還在禁售期就開始減持，比如鐘蔥，他就以大宗交易的方式減持了其通過國金證券-平安銀行-國金金一增持1號集合資產(chǎn)管理計劃的形式持有的公司股票1441.1萬股，因而受到深交所的質詢。

最終，由于鐘蔥無法解決實際問題，2019年7月9日，鐘蔥、鐘小冬以1元的價格將其持有的碧空龍翔69.12%、4.2%的股權轉讓給海科金集團，海科金集團將持有碧空龍翔73.32%的股權，進而控制上市公司金一文化。

資料顯示，?？平鸺瘓F是北京市海淀區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心、北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司、中關村科技園區(qū)海淀園創(chuàng)業(yè)服務中心等七家單位，共同發(fā)起設立的北京市首家面向科技型中小微企業(yè)的綜合性金融服務平臺。

無獨有偶。這樣的情況在2018年6月份股價加速下跌過程當中比比皆是。上述幾例最終都找到了國資的幫忙，但更多公司只能找自己籌集。

可謂資金就是他們的血液，然而，他們都極度缺血，找不到血的話只能宣布易主。

典型案例還有范冰冰關系緊密的華誼兄弟。

2018年10月19日，華誼兄弟發(fā)布公告稱，王中磊減持375萬股用以保衛(wèi)公司控制權。減持?保衛(wèi)控股權?

這到底是什么意思?

原來，王中磊也是賣股求生——資料顯示，當前，王中磊持有的華誼兄弟股權98%被質押了。10月19日，華誼兄弟收盤價為每股4.36元，而2018年3月，王中磊質押的1350萬股份價錢在的10元左右，顯然已經(jīng)腰斬了，估計面臨爆倉的風險，如今他只能賣股籌錢了求生，可謂地主家也沒有余糧了。

在2017年胡潤富豪榜中，以140億元身家排在第158位的闕文彬，近年來因高比例質押股權導致資金鏈斷裂，股權所持股大面積質押之時還被輪候凍結。2018年7月份以來，闕文彬輪番賣子求生。截至目前，其已相繼通過協(xié)議轉讓股權方式讓出恒康醫(yī)療和西部資源兩家上市公司的控股權。

據(jù)媒體統(tǒng)計，過去5年時間闕文彬累計質押持有的恒康醫(yī)療股權近百次。其所持的7.94億股中，有7.91億股都處于質押狀態(tài)。因部分質押融資到期而未及時償還，闕文彬持有股權被北京、杭州、深圳、吉林、四川等地法院凍結或輪候凍結。

恒康醫(yī)療的股價較3月份股價跌75%，截止10月份，闕文彬財富蒸發(fā)70億，真真是浮華夢一場。

當然，也有無錢可補，眼睜睜被平倉，失去股權的案例，不過這類爆出的比較少見。GPLP君身邊更多可見的是借錢炒股被平倉，身負債務的例子。

GPLP君據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年以來，上市公司共發(fā)布了2800多次的補充質押公告，其中，高達151家上市公司股東或者實際控制人發(fā)布了因質押股票平倉，不得不被動減持公告。

于是，大部分A股股民開始在紙面上看到冷冰冰的公告及數(shù)字，但真實情況卻是異常殘酷及血淋淋的教訓，比如，最新股東觸及平倉線的上市公司有愛迪爾、銀禧科技、天神娛樂、中百集團、全新好、飛馬國際、保齡寶、邦訊技術、華誼嘉信、華西能源、雛鷹農(nóng)牧、摩恩電氣、歐浦智網(wǎng)、邦訊技術、北迅集團、金洲慈航、東方日升、鴻達興業(yè)……

一個個被后都充滿了故事。

曾經(jīng)非理性繁榮 質押總市值仍高達3.9萬億

曾經(jīng)，在樂觀公司發(fā)展預期之下，加快公司發(fā)展，A股市場曾經(jīng)上演了瘋狂的股權質押式融資。

資料顯示，自2013年5月以來，上交所、深交所、中國結算發(fā)布《股票質押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法》以來，券商股票質押式回購業(yè)務開始進入快車道。經(jīng)歷2014年-2015年的穩(wěn)步發(fā)展，國內市場股票質押數(shù)量和規(guī)模在2016年迎來了高速增長。

根據(jù)WIND統(tǒng)計，2016年，全年新增股票質押數(shù)量達到3480億股、相應參考市值為4.88萬億元，均為歷史最高值。

由于市場股票質押期限的平均值在13個月，也就是說在2016年-2017年的新增股票質押高點質押的股票，陸續(xù)在2018年到解禁高峰期，2018年四季度的仍然壓力不小。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截止10月16日，市場質押總股數(shù)6372億股，占總股本的9.94%，兩市共有2423家上市公司大股東存在股權質押未解壓，占全部A股的68.2%，合計質押總數(shù)達到5966億股，較2018年初增加近1800億股，質押總市值為3.9萬億，由于股價的持續(xù)下跌，總市值較年初減少14%左右，大股東未平倉總市值9852億元，大股東疑似觸及平倉市值2.95萬億元。

分市場來看，中小板共有739只股票被質押，合計質押1674.9億股，占中小板總股本的20.1%;創(chuàng)業(yè)板共有611家，總質押股數(shù)706.1億股，占比為19.1%;上證A股則有768家仍處于質押中，總質押2325.8億股，占比僅為5.24%。

分行業(yè)看，各行業(yè)質押的比例也差距較大。其中房地產(chǎn)行業(yè)股票質押比例最高，緊隨其后紡織服裝、醫(yī)藥生物和農(nóng)林牧漁業(yè)等行業(yè)整體質押率都超過20%。

GPLP君觀察到，股權質押的短期風險在于二級市場平倉的風險。由于股權質押的絕大部分都是大股東，質押股份比較多，強制平倉將會導致蝴蝶效用帶來系統(tǒng)性風險。因此，監(jiān)管層和交易所對于大股東質押平倉的處置做出了相應的限制，控制了短期平倉的風險。

對于中期如何解決平倉的風險，核心的關鍵是找到接盤的資金。大股東為了自救、券商和資金方為了控制風險，大家都尋找了較多方式解決，綜合而言，主要有債權式的、股權式的和股債結合三大類別。

其中，債權式的是通過質押置換，主要是將場內的質押轉到場外。質押場內轉場外有兩個大的好處，一個是降低表內的風險，防止擠兌惡性循環(huán)的出現(xiàn);另一個是場外質押的處置是不能夠二級市場上賣出的，就不會有爆倉二級市場賣出的擔憂而導致的股價閃崩。

股權式的就是股份轉讓引入戰(zhàn)略投資者甚至轉讓控股權，這也就是今年大額股份轉讓頻發(fā)的主要原因。股債結合的方式就是以保底收益+后端分成的模式。此前信托、國資、產(chǎn)業(yè)資本也都在爭相入局，我們可以看到今年以來大額股份轉讓的規(guī)模已達到864億元。此次以深圳為代表的地方政府和國資加大力度入場也是給已經(jīng)爆倉的大股東質押提供了解決中期風險的方向。

如今，監(jiān)管層在積極鼓勵多方力量參與化解股權質押風險。如深圳設立專項工作小組，從債權和股權兩個方面入手，降低上市公司股票質押風險。債權方式上，由深圳國資委旗下的高新投等作為管理機構來執(zhí)行，將接盤瀕臨爆倉的股份，不設置平倉線，質押率可以達到七成，同時降低利率;股權方式上，由于國資投資平臺執(zhí)行，發(fā)起設立股權投資專項基金，直接收購上市公司股權，目前已有多家上市公布了與深圳國資接觸的進展情況。除了深圳之外，杭州亦醞釀支持轄區(qū)上市公司方案、北京海淀區(qū)政府也計劃幫助海淀區(qū)股票質押風險較高的上市公司化解風險，目前地方國資接盤民營企業(yè)股權的步伐在不斷加快。另外，此前銀保監(jiān)會也表示鼓勵保險機構更積極參與解決上市公司的股票質押流動性風險。

在A股跌破2500點的當天晚上(10月18日)，一行兩會等高層紛紛站臺直言會支持上市公司的健康發(fā)展。大盤也在看到監(jiān)管層的善意釋放，開始反彈。但是否能走出熊市，上市公司的股權質押風險能否得到解決，還有看是否真的有利好刺激政策。

個股仍存在重大風險

雖然目前真正遭遇強制平倉的公司并不多，但接近平倉線的公司較多，個股潛在風險較大。

目前，我們注意到個股的風險可以分為兩類：其一、股權質押新規(guī)要求上市公司全部股權質押的比例不得超過總股本的50%，目前已經(jīng)有200多家公司的總質押比例超過了50%，在股權質押到期之后就存在二級市場賣出的壓力。

其二、大股東股權質押比例超過了90%且處于平倉線邊緣的公司。大股東手上已無股份可以補充質押，股價一旦接近平倉線就容易導致閃崩。根據(jù)WIND，有400多家公司大股東股權質押比例超過了90%，其中很多公司股價已經(jīng)出現(xiàn)了閃崩，其中還有70多家處于警戒線和平倉線之間，風險較大。

因此，后續(xù)投資者再選擇股票投資時要盡量遠離這些公司。

圖為：大股東質押率100%的上市公司

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