8月19日，在中國財富管理50人論壇2017北京年會上，人民銀行副行長殷勇發(fā)表講話，他認為當(dāng)前監(jiān)管套利存在六種表現(xiàn)形式，具體為：

第一是在期限方面套利，我們都知道短期資金成本低，長期投資收益高，但風(fēng)險也高，所以過度借短買長，獲取期限的溢價，這是一種常見的套利行為。

第二是信用套利，信用高的產(chǎn)品相對預(yù)期收益會低，因為它的安全性高，信用低的產(chǎn)品風(fēng)險高，預(yù)期的收益也可能高。在投資活動當(dāng)中，不顧自己的風(fēng)險承受能力，過于追逐高風(fēng)險的資產(chǎn)去獲取信用溢價的這種行為就是信用套利。

第三是流動性套利，很多金融產(chǎn)品實際上需要有相當(dāng)多的流動性準(zhǔn)備，流動性越高，相應(yīng)來說損失的投資機會也會比較多，但是一些機構(gòu)不顧實際流動性需求，片面地追求非流動性資產(chǎn)，去獲取流動性溢價，這也是一種套利的行為。

第四種是幣種套利，過去人民幣有升值壓力的情況下，很多機構(gòu)進行負債的外幣化、資產(chǎn)的本幣化，現(xiàn)在又反過來操作，博取匯率利率之間的差異，進行幣種套利。

第五種是資本套利，也就是我們經(jīng)常說的以小博大，片面追求杠桿。

第六種是信息套利，利用信息的不對稱性，"買的不如賣的精"，通過復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計，惡意侵犯消費者的權(quán)益。

殷勇指出，在這六個方面惡意的監(jiān)管套利的行為，規(guī)避了監(jiān)管的制度和安排，利用了監(jiān)管當(dāng)中不完備的方面，結(jié)果會造成整個金融體系風(fēng)險嚴(yán)重失控。他建議從三個方面防范監(jiān)管套利：第一就是要加強監(jiān)管的協(xié)調(diào)；第二就是要完善監(jiān)管的制度；第三就是要加大檢查處罰的力度。

附殷勇講話全文：

尊敬的吳老師，尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)和來賓，各位同事，大家上午好。很高興參加我們今天上午的論壇，剛才吳老師就財富管理的一些制度性、關(guān)鍵性的問題做了非常深刻的闡述，下面我就當(dāng)前金融領(lǐng)域風(fēng)險防范的幾個短板談一點自己的看法。

中國的金融體系在過去幾年取得了快速發(fā)展，當(dāng)前我們?nèi)拷鹑谫Y產(chǎn)占GDP比重已經(jīng)達到4.2倍左右的水平，股票市場規(guī)模大概是全球第二，債券市場的規(guī)模全球第三，人民幣也成為全球第六大的支付貨幣。這些都是過去多年金融深化不斷發(fā)展的成果。同時我們也看到，在這個快速發(fā)展的過程當(dāng)中，我們也面臨金融風(fēng)險易發(fā)多發(fā)高發(fā)的態(tài)勢，金融風(fēng)險防范日益成為比較緊迫的問題。應(yīng)該說，金融風(fēng)險一方面是實體經(jīng)濟面臨三期疊加這樣一個嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的形勢的反映，另一方面，金融體系積聚這么多風(fēng)險，也的確是由于自身在建設(shè)和管理過程當(dāng)中還存在明顯的短板。

下面我就四個方面談一下自己的看法。

第一，監(jiān)管套利方面存在的制度短板。所謂的監(jiān)管套利，也就是利用在監(jiān)管制度上的不一致、不完備，來惡意逃避合理監(jiān)管的行為。我們常說套利，套哪些利，我個人歸納起來，至少有這么六個方面。

第一是在期限方面套利，我們都知道短期資金成本低，長期投資收益高，但風(fēng)險也高，所以過度借短買長，獲取期限的溢價，這是一種常見的套利行為。

第二是信用套利，信用高的產(chǎn)品相對預(yù)期收益會低，因為它的安全性高，信用低的產(chǎn)品風(fēng)險高，預(yù)期的收益也可能高。在投資活動當(dāng)中，不顧自己的風(fēng)險承受能力，過于追逐高風(fēng)險的資產(chǎn)去獲取信用溢價的這種行為就是信用套利。

第三是流動性套利，很多金融產(chǎn)品實際上需要有相當(dāng)多的流動性的準(zhǔn)備，流動性越高，相應(yīng)來說損失的投資機會也會比較多，但是一些機構(gòu)不顧可能的實際流動性需求，片面地追求非流動性資產(chǎn)，去獲取流動性溢價，這也是一種套利的行為。

第四種是幣種套利，過去人民幣有升值壓力的情況下，很多機構(gòu)進行負債的外幣化、資產(chǎn)的本幣化，現(xiàn)在又反過來操作，博取匯率利率之間的差異，進行幣種套利。

第五種是資本套利，也就是我們經(jīng)常說的以小博大，片面追求杠桿。

第六種是信息套利，利用信息的不對稱性，"買的不如賣的精"，通過復(fù)雜的產(chǎn)品設(shè)計，惡意侵犯消費者的權(quán)益。

在這六個方面惡意的監(jiān)管套利的行為，規(guī)避了監(jiān)管的制度和安排，利用了監(jiān)管當(dāng)中不完備的方面，結(jié)果會造成整個金融體系風(fēng)險嚴(yán)重失控。在國際上類似惡意的監(jiān)管套利行為也有很深刻的教訓(xùn)，比如美國的次貸危機，其中一個直接觸發(fā)因素就是大量的投資銀行、金融機構(gòu)將次級的貸款進行證券化，銷售給不具備風(fēng)險承受能力的投資者，直接觸發(fā)了美國次貸危機的爆發(fā)。危機之后，國際社會也做了不少的風(fēng)險防范工作，包括要進行利益的捆綁，以增強資本套利的成本，比如說增加透明度以減少信息套利等等一系列的政策安排。今后我們在風(fēng)險防范的過程中，我認為防范監(jiān)管套利方面有三個主要的內(nèi)容：第一就是要加強監(jiān)管的協(xié)調(diào)，第二就是要完善監(jiān)管的制度，第三就是要加大檢查處罰的力度。

第二，因金融體系關(guān)聯(lián)復(fù)雜而產(chǎn)生的制度短板?，F(xiàn)在機構(gòu)之間你中有我、我中有你，風(fēng)險牽一發(fā)而動全身，這樣一種日益復(fù)雜的關(guān)聯(lián)可以從四個維度去看。

第一是股權(quán)結(jié)構(gòu)，突出體現(xiàn)在交叉持股，以及利用特殊實體、殼等惡意規(guī)避金融監(jiān)管的要求，形成了金融機構(gòu)之間的混業(yè)以及實體與金融之間的混業(yè)，事實上造成了大量的金融控股公司已經(jīng)追求金融全牌照閉環(huán)等行為。

第二是債務(wù)結(jié)構(gòu)，從過去的以零售、存款為主的融資模式，快速轉(zhuǎn)向批發(fā)性融資的模式，把融資的線條拉得很長，不僅是三角債，甚至四角債、五角債等等，通過債務(wù)把金融機構(gòu)串聯(lián)在一起。

第三是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，投資行為由過去直接的信貸投資轉(zhuǎn)向間接信貸投資，同時通過大量的擔(dān)保、抵押、代持、證券化等方式，使得資產(chǎn)方變成你幫我管、他幫你管，造成底層資產(chǎn)的風(fēng)險收益特征往上傳遞的過程當(dāng)中，信息層層失真，一旦有問題就發(fā)生系統(tǒng)性的問題。

第四是交易平臺，現(xiàn)在涌現(xiàn)不少新的交易平臺，地方的金融交易所，各種管道、通道、互聯(lián)網(wǎng)平臺，各種市場，還有各種柜臺（OTC）平臺，這些平臺日益交互連接，一個場所出問題也容易引起其他場所的共振。

這種復(fù)雜的關(guān)聯(lián)結(jié)構(gòu)加大了風(fēng)險防范和處置的難度，因為追蹤分析風(fēng)險變得更加困難，處置時也容易造成系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的概率加大。同時，在這個過程當(dāng)中容易產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)部人控制等各種各樣的道德風(fēng)險。在國際上關(guān)聯(lián)復(fù)雜也是造成危機升級的一個主要原因，在全球金融危機期間，一些產(chǎn)品，比如說ABCP（資產(chǎn)抵押的商業(yè)票據(jù)），比如利率掉期，大量的這些交易把各種各樣的金融機構(gòu)關(guān)聯(lián)到一起，最后造成危機的形勢迅速蔓延和擴展。金融危機之后，國際社會也采取不少措施，來控制金融機構(gòu)金融體系發(fā)展的復(fù)雜度，包括集中的交易平臺，中央交易對手，集中的報告制度等等。今后我們應(yīng)該從三個方面來處理關(guān)聯(lián)復(fù)雜的情況。第一是明確規(guī)則和制度安排，明確什么樣的投資人是合格的投資人。第二是完善信息披露，要把最終的受益人、控制人實行穿透式的披露。第三是降低耦合，關(guān)聯(lián)復(fù)雜了以后，會使得我們整個風(fēng)險管理的難度會急劇上升。

第三，在我們的制度短板方面比較明顯的是亂辦金融。金融的操作對象是貨幣，貨幣有它獨特的地方，第一它是其他商品交易的媒介，包括勞動力、土地、設(shè)備等等。第二它是我們宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要工具，第三個方面，也是我們老百姓重要的財富儲藏形式。所以金融這個行業(yè)歷來都是有管制的，但是過去幾年我們也的確注意到，亂辦金融的形勢是比較嚴(yán)峻的，體現(xiàn)在四個方面。

一個方面是無照經(jīng)營，沒有取得相應(yīng)的牌照就擅自開展金融活動，比如大量的跟互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的一些活動。

第二是超越授權(quán)，有牌照但是超越授權(quán)進行經(jīng)營，比如擅自擴大地域或交易的產(chǎn)品。

第三是開展非法的金融活動，這些金融活動本身就是法律禁止的，包括地下錢莊、各種金融騙局。

第四是惡意欺詐，雖然有牌照，也是在開展授權(quán)的經(jīng)營活動，但是不當(dāng)銷售，惡意欺騙消費者，侵犯消費者正常的權(quán)益。

亂辦金融的活動容易引起金融秩序的混亂，侵犯廣大消費者的權(quán)益。很多金融機構(gòu)把高風(fēng)險的資產(chǎn)通過復(fù)雜的證券化的過程，賣給不具備風(fēng)險承受能力和知識水平的投資者，造成大家的損失，國際社會對這個方面懲罰力度非常大。據(jù)不完全統(tǒng)計，次貸危機以來，全球主要的大銀行，在欺騙銷售、操縱市場、反洗錢等這些合規(guī)方面累計的罰款金額已經(jīng)超過3200億美元。下一階段，在治理金融亂象方面，主要是要大力整頓金融秩序，把握好創(chuàng)新和合規(guī)之間的關(guān)系。

第四，談?wù)勚贫榷贪謇锏膭傂詢陡?。所謂剛性兌付就是只能賺不能虧。一些投資者認為國有企業(yè)、地方政府、銀行等，這些都是國家的機構(gòu)，不可能出現(xiàn)違約虧損，甚至參加一些亂集資等活動，出了問題也要求進行剛性兌付。我們知道風(fēng)險和收益實際上是一個硬幣的兩方面，或者說是矛盾的兩面。所謂的風(fēng)險實際上是預(yù)期收益的不確定性，所以剛性兌付本身這個制度安排并不能消除這種不確定性的本質(zhì)，它只能是問題的轉(zhuǎn)移，而且剛性兌付還會助長人們的不理性行為，最后造成問題更加嚴(yán)峻、更加擴大。

國際社會對于"大而不能倒"這類剛性兌付問題，在危機之后引起了很大的關(guān)注，除了加強監(jiān)管、加大控制以外，也制定了包括"生前遺囑"等解體安排。下一階段在我們國家金融監(jiān)管體制完善的過程當(dāng)中，剛性兌付問題應(yīng)該是我們面臨的一個重要的課題。我認為還是要讓市場機制發(fā)揮主導(dǎo)的作用，要讓價格波動去提示我們的投資者和消費者投資有風(fēng)險。同時我們要大力弘揚尊重契約和法律的精神，要踐行賣者盡責(zé)、買者自負的制度安排。還要控制惡意逃債以及過度投機的道德風(fēng)險。如果我們不能打破剛性兌付，那我們在金融監(jiān)管上就應(yīng)該更加嚴(yán)格。

按照黨中央國務(wù)院的部署和安排，下一階段我們一方面要抓緊做好化解金融風(fēng)險的各方面工作，同時也要做好長期的制度設(shè)計和風(fēng)險防范的安排。

我的發(fā)言就到這，不對的地方請大家批評指正，謝謝！

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