前言：

近年來(lái)，金融科技（即“Fintech”）概念不斷升溫，各路資本進(jìn)入，市場(chǎng)前景較顯明朗化。2017年5月零壹財(cái)經(jīng)全球金融科技發(fā)展指數(shù)（Global Fintech Index）達(dá)到154，同比上升了20%；相較去年，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)金融科技的投資加大，同時(shí)金融科技的社會(huì)認(rèn)知度明顯提高。

此外，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、上市公司等“正規(guī)軍”或開(kāi)始金融科技布局，或依托于Fintech對(duì)現(xiàn)有金融業(yè)務(wù)進(jìn)行改造。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)與金融科技相關(guān)的上市公司共71家，其中59家在深交所上市，總市值超過(guò)6600億元。這其中，有一家主營(yíng)冰箱生產(chǎn)銷(xiāo)售的公司——奧馬電器（002668.SZ）。

2015至2016年間，奧馬電器主營(yíng)業(yè)務(wù)逐漸由冰箱制造拓展至互聯(lián)網(wǎng)金融，公司基本面發(fā)生較大變化。而主導(dǎo)這一轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵性人物，即是奧馬目前的掌舵人——趙國(guó)棟。

趙國(guó)棟的陽(yáng)謀：奧馬電器背后的資本運(yùn)作

執(zhí)掌奧馬電器之前，趙國(guó)棟已在金融科技領(lǐng)域擁有“華麗”履歷：

2003年創(chuàng)辦網(wǎng)銀在線，后者于 2012 年被京東收購(gòu)，趙國(guó)棟遂出任京東集團(tuán)副總裁并負(fù)責(zé)京東第三方支付業(yè)務(wù)。2015年初，趙國(guó)棟離職創(chuàng)立錢(qián)包金服，同年3月，出任中融金的法定代表人；5月，錢(qián)包金服宣布獲得高榕資本、華清道口資本的千萬(wàn)美金投資，并完成對(duì)中融金的收購(gòu)；9月，成立汽車(chē)金融公司——福州乾坤好車(chē)電子。

截至2015年10月入主奧馬電器之時(shí)，趙國(guó)棟對(duì)外投資了7家公司，分別是中融金、錢(qián)包金證、錢(qián)包金服、錢(qián)包生活、權(quán)益寶、眾智融金和錢(qián)包匯通，業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)建設(shè)運(yùn)營(yíng)、投資管理、軟件開(kāi)發(fā)、汽車(chē)技術(shù)開(kāi)發(fā)與咨詢(xún)等多個(gè)領(lǐng)域。

2015年10月30日，奧馬電器發(fā)布兩項(xiàng)公告：趙國(guó)棟受讓蔡拾貳等人持有的3370萬(wàn)股，持股比例為20.38%，對(duì)應(yīng)的價(jià)格是12.13億元（每股36元），實(shí)際控制人變更為趙國(guó)棟；擬非公開(kāi)發(fā)行A股，向西藏融金匯通投資有限公司等發(fā)行對(duì)象定增不超過(guò)8394.5萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)26.1億元，全部投向互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，包括投資新設(shè)的錢(qián)包金服（北京）、錢(qián)包匯通保理、錢(qián)包職能科技（智能POS）。僅僅一周后，奧馬電器又公告擬收購(gòu)中融金51%的股權(quán)，其中趙國(guó)棟所持部分是30.29%，按照12億元的收購(gòu)對(duì)價(jià)，上市公司需要付給趙國(guó)棟3.64億元。

2015年10月奧馬電器復(fù)牌后，股價(jià)從停牌前的35元/股一個(gè)月內(nèi)漲到128元/股。

在以上“公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓+現(xiàn)金收購(gòu)新控制人旗下金融資產(chǎn)+非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金”的交易中，由于中融金體量較小，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，更談不上借殼，也就繞開(kāi)了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管動(dòng)作。但從交易形式上看，公司實(shí)際控制人變更，基本面發(fā)生變化，可以說(shuō)構(gòu)成了“實(shí)質(zhì)借殼”。

2016年里，奧馬電器投資設(shè)立5家公司，分別是錢(qián)包保險(xiǎn)、錢(qián)包金證、西藏網(wǎng)金、錢(qián)包易行和寧夏小貸。年末，中融金決定以 22,050萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)乾坤投資持有的標(biāo)的公司 49%股份，收購(gòu)?fù)瓿珊?，中融金持有乾坤好?chē) 100%股權(quán)。

2017年4月，奧馬電器審議通過(guò)“收購(gòu)中融金49%股權(quán)”的相關(guān)事項(xiàng)，5月完成股權(quán)收購(gòu)過(guò)戶(hù)，中融金成為奧馬電器100%控股的子公司。

截至2017年6月20日，趙國(guó)棟直接持有奧馬電器15.20%的股權(quán)，其一致行動(dòng)人西藏融通持有奧馬電器12.49%的股權(quán)。金融科技業(yè)務(wù)中，中融金占據(jù)重要地位，其業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)借貸、汽車(chē)金融、銀行互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)及聯(lián)合運(yùn)營(yíng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

奧馬電器的詳細(xì)股權(quán)架構(gòu)如下圖所示。圍繞奧馬電器的金融科技布局

與大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)綜合金融控股集團(tuán)相似，奧馬電器試圖打造一個(gè)“場(chǎng)景獲客+風(fēng)控+資金”的閉環(huán)生態(tài)鏈。

場(chǎng)景布局：奧馬電器通過(guò)投資并購(gòu)或是自我孵化的方式布局場(chǎng)景端，包括本地生活、信用卡管理、車(chē)抵貸和ERP系統(tǒng)服務(wù)。此外，奧馬電器與全國(guó)各地超過(guò)30家城/農(nóng)商行合作，輸出信貸工廠和云計(jì)算服務(wù)，與合作方合作放貸，賺取利差。風(fēng)控端：“信貸工廠+技術(shù)輸出” ?信貸工廠是舶自新加坡淡馬錫的概念，它在貸款發(fā)放上實(shí)現(xiàn)了批量化、標(biāo)準(zhǔn)化和流水線式操作，在十年前就已由部分商業(yè)銀行引入中國(guó)。近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得信貸工廠模式進(jìn)一步升溫，業(yè)內(nèi)多家互金公司就此進(jìn)行了嘗試。奧馬電器試圖通過(guò)與城/農(nóng)商行建立合作，基于其當(dāng)?shù)匕酌麊斡脩?hù)數(shù)據(jù)及資金成本優(yōu)勢(shì)，從而建立信貸工廠模式。

奧馬電器技術(shù)輸出的對(duì)象主要針對(duì)全國(guó)中小銀行，提供投融資平臺(tái)、直銷(xiāo)銀行、統(tǒng)一支付平臺(tái)、資金存管、電子帳戶(hù)等云服務(wù)，在2016年奧馬電器19億元定增資金中，15億元將主要用于搭建智能金融云平臺(tái)，另外4億投向智能POS。

資金端：以P2P網(wǎng)貸為主，積極擴(kuò)充渠道 ?奧馬電器的資金來(lái)源有三大渠道：一是P2P網(wǎng)貸平臺(tái)“好貸寶”，根據(jù)零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月20日，好貸寶累計(jì)撮合交易211.8億元，貸款余額約21.6億元。好貸寶對(duì)接資產(chǎn)中，約60%來(lái)自第三方支付機(jī)構(gòu)向商戶(hù)提供T+0實(shí)時(shí)結(jié)算服務(wù)所需的墊資借款，40%左右來(lái)自錢(qián)包好車(chē)的車(chē)抵貸。二是互聯(lián)網(wǎng)小貸公司和保理公司，通過(guò)旗下寧夏小貸和錢(qián)包匯通保理對(duì)接各個(gè)場(chǎng)景的資產(chǎn)，以賺取放貸利差。三是與銀行合作放貸，在合資建立信貸工廠的過(guò)程中，與銀行分享放貸利潤(rùn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：監(jiān)管、資產(chǎn)質(zhì)量以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

盡管奧馬電器在互聯(lián)網(wǎng)金融各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上均有所布局，試圖講好一個(gè)“閉環(huán)生態(tài)”的故事。但羅馬建成非一日之功，越來(lái)越嚴(yán)峻的監(jiān)管形勢(shì)、持續(xù)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取能力以及殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)都是目前的風(fēng)險(xiǎn)因素。

奧馬電器資金端主要依賴(lài)于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，這部分正面臨著較大的政策不確定性：銀監(jiān)會(huì)等部門(mén)2016年8月24日正式發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理辦法》，對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的備案管理、業(yè)務(wù)規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)管理、出借人與借款人保護(hù)、信息披露等提出明確規(guī)定。其中特別規(guī)定， 同一自然人在同一平臺(tái)的借款余額上限為 20 萬(wàn)元、同一法人則為 100 萬(wàn)元。據(jù)零壹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月21日，好貸寶尚有407個(gè)企業(yè)貸借款項(xiàng)目借貸余額超過(guò)100萬(wàn)元，共計(jì)12.6億元；76個(gè)個(gè)人借款項(xiàng)目借貸余額在20萬(wàn)元以上，相應(yīng)金額2498萬(wàn)元。也就是說(shuō)，好貸寶目前一半以上的貸款余額不符合“824”監(jiān)管辦法相關(guān)要求。

相較于單一的資金端、還在試探階段的信貸工廠風(fēng)控模式，場(chǎng)景獲客是目前奧馬電器最大的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)投資并購(gòu)、自我孵化或者是戰(zhàn)略合作的方式覆蓋了本地生活（錢(qián)包生活）、二手車(chē)抵押（乾坤好車(chē)）、信用卡優(yōu)惠（卡惠）等場(chǎng)景。但從提供服務(wù)的APP看，奧馬電器旗下并無(wú)“王牌”級(jí)應(yīng)用。據(jù)酷傳監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)，截至2017年6月20日，“卡惠”在各大安卓應(yīng)用商店的總下載量約2008萬(wàn)，這一數(shù)據(jù)與“51信用卡”1.24億的下載量相去其遠(yuǎn)，但高于51信用卡優(yōu)惠；錢(qián)包生活在安卓應(yīng)用市場(chǎng)的下載量約7萬(wàn)，而大眾點(diǎn)評(píng)的下載量達(dá)到17.4億。

奧馬電器金融獲客場(chǎng)景中，卡惠和乾坤好車(chē)提供的資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較大，錢(qián)包生活還需要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)培育。筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段單單憑借趙國(guó)棟培育的金融科技品牌，較難支持一個(gè)上市公司向金融科技的轉(zhuǎn)型，所以才會(huì)有信貸工廠和金融云服務(wù)。

從冰箱業(yè)務(wù)至Fintech，奧馬電器會(huì)成功嗎？

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收及利潤(rùn)增速的放緩或許是奧馬電器逐漸轉(zhuǎn)向金融科技業(yè)務(wù)的原因之一。2015年以前，奧馬電器冰箱銷(xiāo)量長(zhǎng)期高于產(chǎn)量，庫(kù)存量堆積，營(yíng)收和利潤(rùn)增速明顯放緩。

雖然奧馬電器大刀闊斧地進(jìn)軍金融科技領(lǐng)域，但公司核心利潤(rùn)來(lái)源依然來(lái)自冰箱業(yè)務(wù)。事實(shí)上，2015年至2016年，冰箱銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，加之生產(chǎn)量增速略有放緩，去庫(kù)存效果明顯。冰箱業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增速由2014年的3.6%增長(zhǎng)到2015年的31.5%，2016年利潤(rùn)增速為24.7%。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，奧馬電器2016財(cái)年里，冰箱/家電業(yè)務(wù)和金融科技業(yè)務(wù)營(yíng)收分別是47.2億元和3.07億元，分別占比93.63%和6.08%，毛利潤(rùn)占比分別占84.04%和15.09%。傳統(tǒng)的冰箱/家電業(yè)務(wù)依然為奧馬電器貢獻(xiàn)了絕大部分的營(yíng)收和利潤(rùn)，但金融科技業(yè)務(wù)毛利率明顯高于冰箱/家電業(yè)務(wù)。

奧馬電器冰箱業(yè)務(wù)將保持健康運(yùn)轉(zhuǎn)，2018年?duì)I收將增至50.5億元；金融科技業(yè)務(wù)中，由于場(chǎng)景端加碼布局、金融云服務(wù)邁入軌道、錢(qián)包智能POS機(jī)出貨量增長(zhǎng)。中金公司研究預(yù)計(jì)，2017/18年傳統(tǒng)冰箱業(yè)務(wù)營(yíng)收將同步增長(zhǎng) 4%/3%至 49.1/50.5 億元，2017/18金融科技信息及技術(shù)服務(wù)同比增長(zhǎng)50%/40%至4.6/6.4億元，收入占比由2016年的6%提升至2018年的11%。在金融科技各個(gè)分部中，中融金對(duì)金融科技業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大。2016年中融金凈利潤(rùn)達(dá)到1.61億元，完成了1.4億元承諾凈利潤(rùn)，中金公司對(duì)中融金2017/18年的凈利潤(rùn)分別給出了2.45/3.27億元的預(yù)期。

錢(qián)包金服雖然具有一定的牌照優(yōu)勢(shì)，但由于各項(xiàng)業(yè)務(wù)都處于建設(shè)期間，未來(lái)兩年內(nèi)可能不具有明顯的盈利能力。

其他業(yè)務(wù)中，POS銷(xiāo)售在未來(lái)兩年里，年?duì)I收或超過(guò)2億元，僅次于中融金，但由于毛利率低，年利潤(rùn)僅在千萬(wàn)級(jí)別；放貸業(yè)務(wù)有望在2017年實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)級(jí)別的凈利潤(rùn)，2018年或增至千萬(wàn)級(jí)別。

綜上，奧馬電器金融科技布局以場(chǎng)景獲客為特色，但與市場(chǎng)其他機(jī)構(gòu)橫向?qū)Ρ龋⒉痪哂幸?guī)模優(yōu)勢(shì)；資金端以P2P網(wǎng)貸平臺(tái)為主，面臨著監(jiān)管壓力以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；重金投入的銀行工廠和金融云服務(wù)還處于早期階段，需留待時(shí)間檢驗(yàn)。?

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