5月21日，青島市金融學會組織召開2015年度工作會議暨專家學術報告會，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟到會并作題為《宏觀經(jīng)濟形勢分析與互聯(lián)網(wǎng)金融相關問題》的學術報告。姚余棟在報告中認為，應當修訂《商業(yè)銀行法》中關于商業(yè)銀行不能向非銀行金融機構投資的限制，允許傳統(tǒng)銀行新設或收購互聯(lián)網(wǎng)金融機構。

以股權眾籌推動大眾創(chuàng)新

姚余棟表示，當前我國實體經(jīng)濟發(fā)展面臨著諸多問題，其中之一便是融資結構不平衡。2014年，我國社會融資規(guī)模16.46萬億元，其中債權融資占94.03%，非金融企業(yè)境內股票融資4350億元，僅占2.64%，與美、英、日等發(fā)達國家相比，我國直接融資比例偏低，間接融資占比過高，導致企業(yè)和社會總體杠桿率較高。2014年末，國內居民、政府和企業(yè)三部門(不含金融部門)總體債務規(guī)模約139萬億元人民幣，與當年GDP之比約為218%，三部門杠桿率分別為36%、56%和126%。與政府債務相比，我國企業(yè)部門債務規(guī)模更大、風險更高，尤其是在目前經(jīng)濟形勢處于新常態(tài)背景下，企業(yè)部門經(jīng)濟效益難有起色，去杠桿壓力較大。

為解決國內企業(yè)部門高杠桿率問題，姚余棟認為，今后一個時期內的重要任務是大力發(fā)展金融創(chuàng)新，通過眾籌模式，滿足部分企業(yè)的股權融資需求。開展股權眾籌融資試點，積極探索和規(guī)范發(fā)展以創(chuàng)新為核心的互聯(lián)網(wǎng)金融，可以有效緩解國內金融抑制現(xiàn)象，為“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”提供啟動資金，發(fā)揮金融創(chuàng)新對技術創(chuàng)新的助推作用，擴大企業(yè)部門生存空間。

股權眾籌的主要框架

姚余棟表示，股權眾籌的主要框架為“五四三二一”方案。

“五”是指將股權眾籌打造成中國資本市場的“新五板”，以豐富中國多層次資本市場結構。目前，中國的主板主要服務于大型企業(yè)，中小板和創(chuàng)業(yè)板服務于大中型企業(yè)，新三板服務于國內各科技園區(qū)內中小企業(yè)，四板服務于地方轄區(qū)內中小企業(yè)，股權眾籌作為新五板，通過互聯(lián)網(wǎng)技術手段打破融資的空間障礙，可以更好地服務國內小微企業(yè)的股權融資。青島要發(fā)展財富管理中心，在互聯(lián)網(wǎng)金融方面不能僅著眼于P2P模式，因為陸金所、人人貸等機構發(fā)展P2P已進入較為成熟階段，青島繼續(xù)著重發(fā)展類似模式已經(jīng)不合時宜。青島要盡快抓住時間窗口，在較短時間內建設全國性的股權眾籌融資市場，吸引國內財富通過青島的眾籌平臺為全國中小微企業(yè)提供股權融資服務。

“四”是指根據(jù)投資者風險偏好、風險承受能力和資金實力，對投資者層次進行合理劃分，按照“公募、小公募、大私募和私募”四個層次，更準確地劃分投資者的層次性。“小公募”(即公募股權眾籌豁免制度)指根據(jù)社會融資主體融資需求和融資能力客觀上存在的多層次性，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，允許符合條件的企業(yè)通過股權眾籌平臺公開發(fā)行一定金額以下的證券，并予以核準或注冊豁免，簡化發(fā)行程序，促進資本形成。與傳統(tǒng)公募不同的是，小公募主要體現(xiàn)在融資金額的限制和發(fā)行條件的簡化，以形成小額快速融資通道，促進小微企業(yè)高效、便捷、低成本直接融資。小公募能夠充分利用互聯(lián)網(wǎng)公開、便捷和低成本優(yōu)勢，發(fā)揮“眾”(公眾投資者參與)、“籌”(聚小成多)的特質，有效促進小微企業(yè)資本形成，一定程度上解決其融資難、融資貴問題。

“大私募”即放寬現(xiàn)行規(guī)定中對私募投資者高門檻的限制，擴大私募合格投資者范圍，讓更多有資金實力和風險承受能力的投資者參與私募股權眾籌融資，適應投資者差異性的投資風險和風險偏好，形成“股權眾籌合格投資者”。私募股權眾籌屬于私募性質，但應當比傳統(tǒng)私募更寬松，體現(xiàn)為“金字塔型”的資本市場結構。據(jù)測算，國內符合傳統(tǒng)私募標準的投資者約1000萬人，符合大私募標準的投資者至少有3000萬人。青島要爭取在年內引入股權眾籌金融機構，打造股權眾籌平臺，吸引股權眾籌合格投資者，在兩項業(yè)務上盡快形成規(guī)模，以此形成青島財富管理中心的業(yè)務優(yōu)勢。

“三”是指根據(jù)融資企業(yè)的不同發(fā)展階段和融資需求大小，將眾籌平臺分為“種子層、天使層和成長層”三個層次，不同層次融資上限、信息披露要求和投資者類型準入不同，以降低融資者信息披露成本和入市門檻。種子眾籌風險較高，因此其融資上限限定為100萬元，信息披露要求最嚴，只能由合格的機構投資者投資，成長眾籌風險較低，其融資額約束在300萬元至1000萬元之間，信息披露要求較低，合格的機構和自然人投資者均可參與。天使眾籌介于二者之間。

“二”是指堅守兩個底線，其一是不設立資金池、由第三方銀行進行資金托管，降低平臺卷款跑路的風險；其二是不提供擔保，包括顯性和隱性擔保。

“一”是指一條紅線，在現(xiàn)有法律未修訂的情形下，不能穿透《公司法》和《證券法》規(guī)定的股東人數(shù)200人的法律紅線。

健全相關金融監(jiān)管及法律

姚余棟表示，為順利開展股權眾籌融資，應完善相關金融監(jiān)管及法律。

一是將股權眾籌納入《證券法》，為金融創(chuàng)新提供法律支持。目前國家正在進行的《證券法(修改草案)》將股權眾籌納入立法，為股權眾籌的規(guī)范發(fā)展預留了制度空間，提供了法律保障。

二是根據(jù)投融資主體的多層次性，建立“股權眾籌小公募”和“股權眾籌大私募”，形成“公募、小公募、大私募、私募”多層次證券發(fā)行機制。《證券法》修訂應充分體現(xiàn)公募和小公募的分層，為小公募的規(guī)范發(fā)展留足空間；而且，《證券法(修訂草案)》對大私募的預留空間遠遠不足，應當允許年收入不低于30萬元、金融資產(chǎn)不少于100萬元、具有兩年以上證券期貨投資經(jīng)驗的自然人參與私募股權眾籌投資，只有眾籌合格投資者比傳統(tǒng)私募投資者更多更廣，才能給該行業(yè)發(fā)展帶來生機和活力，同時也體現(xiàn)普惠金融的意圖。

三是寬進嚴管，充分發(fā)揮證券市場中介機構的作用?！蹲C券法》修改應放寬對中介服務機構的限制，賦予券商、律師事務所、會計師事務所、評級機構和行業(yè)組織等更多權利，充分調動和發(fā)揮其在證券市場中的積極作用。同時，加強對中介機構監(jiān)管，強化其法律責任，對違規(guī)違紀的中介機構予以重罰，確保其依法合規(guī)開展業(yè)務。以市場為導向，通過“寬進嚴管”，促使中介機構各司其職、各盡其能，從而分攤責任、分散風險、共同促進證券市場的繁榮發(fā)展。

四是創(chuàng)新機制，健全投資者保護制度?！蹲C券法》的修改應突出和強化消費者權益保護，建立健全事前、事中、事后全程覆蓋的消費者保護機制，構筑投資者保護“防火墻”。首先，以《證券法》修改為契機，健全投資者教育制度。讓投資者真正樹立“投資有風險、風險需自負”的投資意識和預期，打破“剛性兌付”思維。其次，根據(jù)股權眾籌的特性，健全與股權眾籌相適應的信息披露制度，明確對股權眾籌平臺的適當監(jiān)管。最后，應創(chuàng)新投資者保護機制，如引入證券專業(yè)調解制度、建立和解金賠償制度(行政和解制度)、侵權行為人主動補償制度以及證券侵權民事賠償制度等，以利于糾紛快速、高效、便捷地解決。

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