10月1日訊，中國的互聯網金融，從無到有，到高速發(fā)展、方興未艾，在此背景下，行業(yè)內涌現了不少的“風口”。與此同時，隨著市場與政策的變化，部分“風口”從藍海變成了紅海甚至“火海”，直至被一刀切。正應了那句話：滾滾長江東逝水，浪花淘盡英雄。是非成敗轉頭空。

在這為期并不算太長的互聯網金融大潮中，資產端的“風口”吹得最猛，“風向”也最亂。本文將梳理互聯網金融的4個曾經和正在“風口”中的資產端——股票配資貸(消亡)、首付貸(消亡)、校園貸(基本消亡)、現金貸(如火如荼發(fā)展，但已被監(jiān)管重點關注)，來揭秘“風口”與政策、市場之間的關系與博弈。

1、股票配資：40多家平臺曾涉及，最終叫停被罰

2015年上半年，在牛市催生下，股票配資業(yè)務火爆一時。不少P2P網貸平臺推出了這一業(yè)務模式，在那一波大牛市中，這些平臺的業(yè)務規(guī)模，突飛猛進。

據盈燦咨詢不完全統(tǒng)計，彼時共有40多家P2P網貸平臺涉及配資業(yè)務，純配資平臺包括米牛網、658金融網、756金融網、六合資本、貸未來、六六貸等，含配資業(yè)務的平臺包括PPmoney、投哪網、團貸網等。

然而，好景不長。此后，野蠻增長的資金杠桿泡沫破裂，對金融市場的穩(wěn)定產生了重大影響。證監(jiān)會嚴厲出手，對場外配資進行嚴格監(jiān)管。

先是2015年7月12日晚間，證監(jiān)會發(fā)布了《關于清理整頓違法從事證券業(yè)務活動的意見》，嚴禁賬戶持有人通過證券賬戶下設子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶等方式違規(guī)進行證券交易。同日，國家網信辦也發(fā)布通知，全面清理所有配資炒股的違法宣傳廣告信息，并采取必要措施禁止任何機構和個人通過網絡渠道發(fā)布此類違法宣傳廣告信息。

第二天(2015年7月13日)，股票配資的代表平臺米牛網、658金融網分別發(fā)布公告稱，從即日起，停止股票質押借款的中介服務業(yè)務。此后，多家涉及配資業(yè)務的P2P平臺，也紛紛停止并退出該項業(yè)務。股票配資“戛然而止”。

除了叫停股票配資，監(jiān)管層還“殺雞儆猴”，對相關企業(yè)進行了懲罰。

2015年9月18日證監(jiān)會通報，日前已對杭州米云(即米牛網)等5家公司涉嫌非法經營證券業(yè)務案調查、審理完畢。證監(jiān)會新聞發(fā)言人指出，其行為違反了證券法第122條“未經國務院證券監(jiān)督管理機構批準，任何單位和個人不得經營證券業(yè)務”的規(guī)定，構成證券法第197條所述非法經營證券業(yè)務的行為。

證監(jiān)會擬對杭州米牛作出以下行政處罰：沒收杭州米云違法所得1595.18萬元，并處以4785.55萬元罰款;并對杭州米云董事長兼總經理柳陽給予警告，并處以30萬元罰款。

網貸之家研究員陳曉俊表示，互聯網金融發(fā)展的創(chuàng)新值得鼓勵，但是創(chuàng)新的同時，不能忽視了其中的風險，更不可腳踩監(jiān)管的紅線、頂風作案，否則必將遭受監(jiān)管層的嚴厲打擊。

2、首付貸：累計規(guī)模超43億，僅火熱了8個月

首付貸由來已久，在樓市低迷時，一些開發(fā)商為了盡快回籠資金，有時會推出“零首付”活動促銷。2015年，隨著房價上漲、門檻太高，房產中介也逐漸意識到首付貸等產品的前景廣闊。世聯行、鏈家、我愛我家、搜房網等線上線下房產中介，紛紛推出包括首付貸在內的金融產品及服務。

而在缺少優(yōu)質資產，資產荒日趨嚴峻的背景下，各大P2P網貸平臺也都在尋求出口來對接更多資產。在此背景下，一些P2P平臺也紛紛涉足首付貸業(yè)務。

根據網貸之家不完全統(tǒng)計，當時有近50多家P2P網貸平臺出現過首付貸標(出現過1次符合首付貸類型的標即進行統(tǒng)計)，其中有20家P2P網貸平臺對接首付貸資產為主要業(yè)務，包括搜狐旗下搜易貸、多寶貸、合匯貸。不過，在2016年3月時，這20家P2P網貸平臺中，已經有多家平臺暫停了首付貸相關業(yè)務。

規(guī)模方面，據盈燦咨詢不完全統(tǒng)計，2015年7月P2P網貸首付貸成交量約為2.7億元，隨后數月(排除10月、2月季節(jié)性因素)，基本呈現出單邊上漲態(tài)勢，至2016年1月單月成交量已達9.2億元。數據顯示，在2015年7月至2016年2月的近8個月里，P2P網貸首付貸的累計成交量達43億元。

隨著首付貸從小而美進入大眾的視野，風險也隨之而來。

轉折點發(fā)生在2016年春節(jié)后。當年2月，鏈家等中介被曝利用“首付貸”等金融產品幫助客戶“配資”買房，此后很長一段時間，首付貸被妖魔化，有人認為首付貸是推動房價上漲的幕后推手，一時間“人人喊打”;也有人認為如果不禁止首付貸，或將引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。最終，引發(fā)了監(jiān)管層出手整頓。

2016年3月7日，一條關于房產的重磅消息曝出，有消息稱，包括中國央行和中國銀監(jiān)會在內的金融監(jiān)管部門，正密切關注部分地區(qū)房地產行業(yè)融資風險，計劃推出措施，打擊發(fā)放貸款作為房屋貸款首付的行為。

同年3月8日，深圳金融辦要求對深圳地區(qū)的P2P、小貸公司涉及眾籌買房、“首付貸”或其他涉及高杠桿房貸情況進行摸底排查。緊隨其后，北京市金融工作局也在摸底涉嫌高杠桿房貸情況，通過監(jiān)測預警平臺查控風險。

素有“樓市配資”之稱的首付貸，被推到風口浪尖。P2P平臺的首付貸業(yè)務也戛然而止。

國務院辦公廳在2016年10月13日公布的《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》明確指出：“嚴禁各類機構開展‘首付貸’性質的業(yè)務”——這是繼住建部、發(fā)改委、央行等七部委聯合下發(fā)的《關于加強房地產中介管理促進行業(yè)健康發(fā)展的意見》中首次將“首付貸”正式定性為違法違規(guī)的互聯網金融產品之后，國家最高文件作出的進一步明確，可以看出高層攔截與封殺“首付貸”的堅決態(tài)度。

為何“首付貸”人人喊打?陳曉俊分析稱，樓市不斷地上漲過程中，所有買房者都處于盈利狀態(tài)，但是樓市下跌，風險將被明顯暴露出來。2008年次貸危機的導火索，就是銀行將錢放貸給了次級買房者進行買房，導致房價下跌后無法完全回收放貸資金使得銀行出現大量壞賬。

在蘇寧金融研究院高級研究員薛洪言看來，只要深入了解首付貸的產品機理，就會發(fā)現首付貸在剛推出時不失為一款很好的產品。“說到底，還是火爆的樓市毀了首付貸這個優(yōu)秀的產品。”他表示，首付貸的快速擴容和變質，是房價快速上漲的結果，并非導致房價快速上漲的主要原因。從控制房價過快上漲的角度，一二線城市的首付貸整頓也并非治本之策。

值得一提的是，據財新網報道，銀行理財才是提供首付貸“資金端”的重要渠道。該模式就是房產中介與銀行協(xié)定，通過交納一定的保證金，將銀行理財資金對接到首付貸項目上，而買賣雙方則簽署一份“陰陽合同”(“陽合同”代表被做高的房價，“陰合同”代表真實房價)，房產中介又與賣方簽署協(xié)議，以保證買方個貸順利到位，最后讓多出的個貸余額來償還首付貸。

3、校園貸：“小河渠里開大船”，最終擱淺

2014-2015年校園貸業(yè)務火爆一時，多家知名互聯網金融平臺憑借著校園貸業(yè)務(主要分為消費分期、現金貸產品)，獲得了數輪融資，趣分期更是在不到兩年半時間里，完成7輪融資。某知名平臺則因為校園貸業(yè)務“起死回生”。

而正當各大玩家瘋狂攻城略地，酣戰(zhàn)淋漓之際，河南一名大學生自殺的消息，刺破了校園貸市場的“繁榮”泡沫。

2016年3月，鄭州大學生鄭某以同學名義貸款，不堪重負的他，微信留下遺言后跳樓自殺。有媒體稱，是“校園貸”逼死了這名大學生。經了解，鄭某系偽造同學簽名貸款，借高利貸賭球，欠下總金額超過58萬元的外債無力償還，最終走上了不歸路。

更多問題不斷被曝光出來。部分不良平臺被曝采取虛假宣傳的方式、降低貸款門檻、隱瞞實際資費標準等手段，誘導學生過度消費等亂象。而女大學生“裸條”借貸事件，更是或直接或間接地將校園貸平臺線下的野蠻推廣、催收中的灰色操作等問題，全面暴露出來。

此后，銀監(jiān)會以及多地地方監(jiān)管部門相繼出臺了限制性文件，對校園網貸平臺施加壓力。各大校園貸或校園分期平臺，則紛紛轉型或退出這一市場。

2017年5月27日，中國銀監(jiān)會、教育部、人力資源社會保障部聯合下發(fā)了《關于進一步加強校園貸規(guī)范管理工作的通知》，明確提出，未經銀行業(yè)監(jiān)管部門批準設立的機構禁止提供校園貸服務;且現階段一律暫停網貸機構開展校園貸業(yè)務，對于存量業(yè)務要制定整改計劃，明確退出時間表。這一通知正式為校園貸業(yè)務“畫上了句號”。

2013年，校園貸首次進入校園，處于初步探索發(fā)展階段;2014-2015年校園貸進入高速發(fā)展軌道，特別是2015年開展校園貸業(yè)務的互金平臺急速增長并達到頂峰，做校園貸業(yè)務的平臺達108家。但2016年下半年以后，由于政策和社會輿論壓力的原因，開展校園貸業(yè)務的平臺數量急速下降。

據網貸之家研究中心不完全統(tǒng)計，截至2017年2月底，全國共有47家校園貸平臺選擇退出校園貸市場，其中有28家平臺選擇停業(yè);19家平臺選擇放棄校園貸業(yè)務及轉型。

值得一提的是，校園網貸市場由盛轉衰，前后不過3年時間。不過，在業(yè)內人士看來，校園貸/校園分期被禁的“命運”，又是必然結果。

蘇寧金融研究院高級研究員薛洪言指出，校園貸是個典型的小眾市場，撐不起放貸機構的巨頭夢。但放貸者不管這些，2014年，校園分期市場同比增長200%以上，2015年，要實現更快地增長。擴展隊伍(很多平臺都有數萬校園代理)，攻下一個又一個的學校、一層一層地下指標，總之，增長、增長、增長，恰恰沒注意到這是個典型的小眾市場。“在小河渠里開大船，不擱淺才怪。”

趣分期是校園分期平臺中的代表玩家之一，其CEO羅敏在接受36氪專訪時曾表示，當時蘋果手機每賣一臺虧損1000塊錢，為了搶用戶，甚至全場免息。2015年一年下來，產生了“大幾千萬美金”的虧損。在2014年七八月份，趣分期在不到一個月時間內，從10個城市迅速拓展到300個城市，人員也在急劇擴充。羅敏在采訪中稱，趣分期的風格是“先執(zhí)行，快速擴張，再快速糾錯”。

值得一提的是，2015年至2016年上半年，校園網貸平臺業(yè)務走上巔峰。也正是這段時間，濫用學生兼職和激進的獎金激勵帶來的副作用，變得越來越明顯。為了賺更多的推廣費，地推人員與學生之間聯合造假或放松驗證，成為“圈子里公開的秘密”。據報道，有人一天能簽100多單，如果按每單50元的推廣費計算，一個兼職地推的在校生，每天可以拿到至少5000元的提成。

直到有一天，某個環(huán)節(jié)出問題了，此前在高速增長中被掩蓋的所有問題，集中暴露出來。頃刻間這一鏈條分崩離析。“是校園分期平臺的瘋狂擴張與激進的獎金激勵制度，背后投資方的默許和縱容，一線地推團隊的野蠻推廣，以及趁機渾水摸魚的民間小額貸款公司……每個參與到校園網貸的環(huán)節(jié)，都在齊力把這個細分市場拖進了深淵。”

4、現金貸：利潤高到不好意思說，卻利劍高懸

互聯網高利貸、暴力催收，是外界對“現金貸”的普遍負面評價，盡管如此，不少公司卻憑借該業(yè)務賺得“盆滿缽滿”。

9月19日，趣店向美國證券交易委員會遞交了招股書，計劃在紐約證券交易所上市。根據招股書，2017年上半年，趣店凈利潤高達9.84億元(超2016年全年總凈利潤)，同比增長695.25%，利潤率超過50%。

值得一提的是，如果不是因為上市要披露相關數據，外界可能渾然不知趣店竟然已經這么賺錢了。這家于2016年9月宣布退出校園貸市場的知名校園分期平臺(原趣分期)，目前的主要業(yè)務為現金貸和商品消費分期。

此前2年，趣店網在做校園貸業(yè)務期間一直處于虧損狀態(tài)，根據招股說明書，2014年(2014年4月9日起)、2015年，趣店的收入分別為2410萬元、2.35億元，凈虧損分別為4077萬元、2.33億元。2016年趣店進行戰(zhàn)略轉型之后，當年實現營收14.428億元，凈利潤達5.766億元。

據業(yè)內人士透露，去年以來至今，不少公司憑借現金貸業(yè)務實現了盈利，例如，北京某現金貸公司每個月的凈利潤達1.5億元。“現金貸的利潤高到不好意思說，除了上市系、持牌系金融企業(yè)會披露一些數據，一般公司都不會披露信息，都是悶聲發(fā)大財。”

公開信息顯示，2017年上半年，中銀消費金融、招聯消費金融、捷信消費金融、2345貸款王的凈利潤，分別為6.45億元、5.41億元、4.96億元、2.39億元。

在現金貸公司“悶聲發(fā)大財”，引無數P2P平臺競折腰的同時，各路人馬也爭相殺入這一領域，要么為現金貸公司導流，要么自己做起現金貸業(yè)務。與當年全民皆P2P的情景頗為相似。

據報道，繼騰訊、搜狐、網易之后，門戶“老大哥”新浪也按捺不住，開始試水消費金融。新浪不僅試水了線下分期，還推出了線上現金貸產品。而百度與農業(yè)銀行合作，共同推出了網絡現金貸的線上產品“AB 貸”。聚美優(yōu)品則推出由陳歐親自代言的現金貸產品“顏值貸”。此外，暴風金融、無秘、今日頭條、映客直播平臺等，也被曝推出現金貸產品。

與此相對應的另一個現象是，目前業(yè)內對外普遍保持低調，有不少平臺甚至極力撇清與現金貸的關系，例如說自己是“互聯網小額信貸信息服務公司”。

現金貸的高利潤及監(jiān)管紅利還能持續(xù)多久?在一些業(yè)內人士看來，“用高利潤去覆蓋高風險，是現金貸業(yè)務的特點。假如監(jiān)管層對利率、服務費進行限定，高利潤沒了，還有誰愿意去承受高風險?就看政策的大刀怎么砍下來了。什么時候砍下來，不知道……”

早在今年4月10日，銀監(jiān)會發(fā)布的《關于銀行業(yè)風險防控工作的指導意見》，明確要求做好“現金貸”業(yè)務活動的清理整頓工作;4月14日，全國P2P網絡借貸風險專項整治工作領導小組辦公室再發(fā)《關于開展“現金貸”業(yè)務活動清理整頓工作的通知》和《關于開展“現金貸”業(yè)務活動清理整頓工作的補充說明》(以下簡稱：《補充說明》)兩份函件，直接將現金貸納入互聯網金融專項整治范圍。

針對平臺利率畸高一項，《補充說明》中特別提到，部分平臺采取日息、月息等概念吸引借款人，而實際年化利率超過36%，突破了《最高人民法院關于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定相關規(guī)定》第二十六條。

在一些地方性的互聯網金融風險專項整治工作中，對現金貸業(yè)務的規(guī)范，也透露出了一些信號(如對利率、砍頭息、服務費等做了相關規(guī)定)。

利率如何界定，被認為是影響一批現金貸平臺存亡的生死線。

擺在現金貸公司面前的，除了政策風險，還有嚴峻的“多頭借貸”風險。多家持牌征信機構的統(tǒng)計數據顯示，當前“現金貸”行業(yè)的多頭借貸比例已超過50%，個別平臺高達70%以上，甚至有的客戶同時在上百家平臺借款。業(yè)內人士認為這是危險的信號，如果越來越多的用戶拆東墻補西墻，“總債務如滾雪球般越滾越大，最終可能引發(fā)雪崩。”

另一個潛在的風險是，新平臺的出現(也被稱為“新口子”)，使得現金貸行業(yè)的壞賬、違約、逾期等風險尚未暴露。但是，如果“新口子”一旦被切斷，將意味著許多以貸養(yǎng)貸、借新還舊的“游戲”無法持續(xù)下去……業(yè)內人士認為，在整個行業(yè)規(guī)模迅速膨脹的背景下，這個看起來小小的業(yè)務，同樣可能造成系統(tǒng)性風險。

如果某一天爆發(fā)了代表性社會事件，或直接倒逼監(jiān)管層重拳整治。校園貸的前車之鑒，歷歷在目。

今年以來，在部分平臺加大業(yè)務拓展力度、招兵買馬之際，也有一些現金貸平臺選擇了轉型或退出。老兵在默默轉型，新人依舊在搶灘。

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